公司 23H1 实现收入12.24 亿元，同比-6.91%；实现归母净利4.13 亿元，同比-18.25%；我们推算23Q2 公司实现收入6.67 亿元，同比-7.83%，实现归母净利2.42 亿元，同比-18.87%。公司为航空碳纤维龙头，料将核心受益于航空航天领域高景气，同时民品碳纤维、复合材料制品等拓展有望提供多元增长点，维持“买入”评级。

    23H1 业绩同比-18.25%，整体毛利率承压。或由于定型产品交付节奏、碳梁领域供需格局变化等影响，公司23H1 实现收入12.24 亿元，同比-6.91%；实现归母净利4.13 亿元，同比-18.25%；实现扣非归母净利3.82 亿元，同比-20.54%。

    或由于产品结构变动，公司23H1 毛利率同比-8.60pcts 至46.46%，其中受定型纤维贡献比例同比下降、产品结构改变及民用高性能碳纤维降价等影响，23H1碳纤维及织物毛利率同比-12.45pcts 至60.94%；同时风电碳梁毛利率同比-7.07pcts 至15.47%；预浸料毛利率同比+1.04pcts 至36.54%。受汇兑损益较上年同期减少影响，财务费用同比+51.77%至-0.21 亿元；受公司股份支付费用及员工薪酬增加影响，公司销售费用同比+46.26%至969 万元，管理费用同比+34.18%至0.62 亿元；受研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出的影响，公司研发费用同比-43.61%至0.69 亿元，致使期间费用率同比-0.30pct 至9.82%。综合上述影响，公司23H1 净利率同比-5.87pcts 至32.38%。单二季度，公司实现收入6.67 亿元，同比-7.83%，实现归母净利润2.42 亿元，同比-18.87%。

    23H1 非定型碳纤维业务快速发展，复材板块蓄势待发。分业务来看：1）碳纤维及织物：实现收入7.68 亿元，同比-4.16%；其中主要受产品发货节奏影响，定型纤维产品重大合同执行率同比-6.48pcts 至19.77%。结合2022 年全年40.61%的合同执行率（据2022 年年报推算得），当前重大合同已执行60.38%，合同期内（2022 年1 月1 日至2024 年6 月30 日）交付节奏整体稳健。公司非定型碳纤维：应用场景不断丰富，23H1 实现收入3.72 亿元，同比+31.89%，在民用场景降价背景下仍实现较快增长；2）风电碳梁：受上下游各自供需格局变化及传统主要客户订单减少影响，23H1 实现收入2.30 亿元，同比-28.20%；其中风电碳梁新客户实现收入2907 万元，新客户开发初见成效；3）预浸料：

    实现收入 1.45 亿元，同比+ 6.98%；4）复材科技：23H1 航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，实现营业收入 0.57 亿元，同比+ 94.88%；5）精密机械：实现收入1539万元，同比+7.76%；6）光晟科技：实现收入512 万元，同比-44.71%，多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。

    包头项目稳步推进，在手现金流充裕。23H1 公司各主要在建工程稳步推进，期末在建工程同比+112%至11.68 亿元，其中在建工程先进复合材料中心（二期）完成95%，碳纤维生产线完成95%，包头项目一期完成60%。据公司2023 年7 月10 日互动易网络平台问答，包头项目正进行设备安装，预计将于年内投产，我们认为包头项目达产后有望为公司碳纤维产品贡献可观收入增量。据公司公告，23H1 末公司存货较期初-11.43%至5.71 亿元，其中受碳梁用碳纤维生产消耗影响，原材料较期初-26.50%至2.58 亿元，同时在产品较期初+14.67%至0.82亿元，或表明公司正积极备货。受类军品交付且账期长所致影响，公司23H1末应收账款同比+35.54%至6.40 亿元；由于航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少，23H1 公司经营性净现金流约3.55 亿元，同比+235.68%，在手现金流充裕。

    全产业链布局提速，航空碳纤维龙头多维发展。公司为现役航空装备全系列碳纤维供应商，预计将持续受益于航空航天下游装备批产放量，同时非定型碳纤维、复材等板块发展正迎提速，有望打开长期成长空间：1）民品碳纤维：公司包头一期产线预计将于年底达产，光伏、建筑补强、储氢等高端民用下游需求旺盛；同时，公司碳纤维产品已通过C919 的PCD 验证，CR929 的PCD 验证工作已进入尾声，未来有望受益于大飞机碳纤维国产化的黄金机遇；2）先进复材业务：公司航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制部件、无人机、航天火箭发动机壳体等多个重点项目进展顺利，未来有望沿产业链向下实现价值量延伸，培育多元增长点。

    风险因素：航空领域交付节奏波动；产品价格波动；原材料价格上涨；在建工程达产进度不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：公司为航空碳纤维龙头，预计将核心受益于航空航天领域高景气，同时民品碳纤维、复合材料制品等拓展有望提供多元增长点。考虑到定型产品交付节奏波动、民用领域供需格局变化及包头线建设进展波动，我们下调2023/24 年归母净利预测至10.2/12.1 亿元（前值13.3/17.3 亿元），新增2025 年归母净利预测为14.4 亿元，对应EPS 预测分别为1.23/1.46 /1.74元，当前股价对应PE 分别为23/19/16x。选取中简科技、中航高科、中复神鹰为可比公司，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为23x，给予公司2024年23x 目标PE，对应合理市值约280 亿元，对应目标价34 元，维持“买入”评级。