核心观点

    　　公司发布2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入12.24 亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润4.13 亿元，同比下降18.25%。受到传统定型产品发货节奏及风电碳梁业务下滑的影响，公司经营业绩短期承压，高基数影响下23Q2 业绩同比降幅较大，但环比有所改善。

    　　去年公司的CCF700G 碳纤维具备了在航空装备上实现批量应用的条件，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。T800H 级碳纤维转入验收程序，扩产项目整体进展有序。子公司光威精机继续享受所得税优惠政策，光晟科技业务培育效果显著。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入12.24亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润4.13 亿元，同比下降18.25%；实现扣非归母净利润3.82 亿元，同比下降20.54%。

    　　简评

    　　传统定型产品发货节奏及风电碳梁业务下滑，公司业绩同比下降2023H1，公司实现营收12.24 亿元（-6.91%），归母净利润4.13亿元（-18.25%），扣非归母净利润3.82 亿元（-20.54%），上半年业绩压力较大。单季度来看，23Q2 实现营收6.67 亿元，同/环比-7.83%/19.78%;23Q2 实现归母净利润2.42 亿元， 同/ 环比-18.87%/41.06%。公司经营业绩短期承压，去年较高基数下，23Q2业绩同比降幅较大，但环比有所改善。

    　　分业务来看，23H1，公司的碳纤维（含织物）业务实现营收7.68亿元（-4.16%），其中传统定型产品重大合同执行率19.77%，同比降低6.48pcts，主要系上年同期的高基数所致；风电碳梁业务实现营收2.30 亿元（-28.20%），主要由于下游原有客户订单量下滑导致；预浸料业务实现营收1.45 亿元（+6.98%），该业务板块整体保持稳中有进的增长趋势；先进复合材料业务实现营收0.57 亿元（+94.88%）。整体来看，公司订单稳定，募投项目正常投入使用，短期订单节奏受阻，但中长期业绩仍可期待。

    　　2023H1，公司期间费用率为9.82%，同比下降0.3%，销售费用率0.79%，同比增长0.3%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；管理费用率5.05%，同比上升1.15%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；财务费用率-1.69%，同比上升1.57%，主要系相对上年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致。

    　　CCF700G 碳纤维通过装机评审，实现对现有航空装备全系列覆盖拓展纤维板块强化新产品研发和技术创新，不断降本增效。T1100 级、M65J 级、M40X 级等碳纤维新产品研发继续保持领先。威海拓展于2006 年开始研制的CCF700G 碳纤维已经通过了装机评审，现开始在航空装备上实现批量应用。CCF700G 碳纤维是一款兼具T700 级碳纤维的高强性能和T300 级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种。至此，公司除了传统定型产品外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，有力地丰富了碳纤维产品线，扩大了业务范围，提高了抗风险能力和核心竞争力，未来有望成为公司的一大业绩增韧点。

    　　新一代航空用T800H 级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进。公司2013 年开发成功的T800H 级碳纤维，工程化验证历经8 年，目前已转入验收程序。重点项目“**碳纤维新材料生产应用示范平台”、“国产**碳纤维十吨级工程化制备技术研究”完成验收，国产**碳纤维工程化研制及其应用研究等5 个重大项目由于客观原因推迟至2023 年验收。

    　　非定型产品弥补传统定型产品的降价影响，公司产品结构更加合理传统定型产品受降价影响较大。对比降价前 20 年产品价格，21、22 年两年公司营业收入合计减少 6.77 亿元（2.31 亿+4.46 亿），影响净利润合计 5.76 亿元，传统定型产品贡献经营利润的比例从上年度 64.49%下降至 51.13 %。

    　　非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，降低了对传统定型产品的过度依赖，提高了公司抗风险能力。非定型碳纤维产品2022 年实现对外销售收入5.65 亿元，主要包括T700 级、T800 级和MJ 系列高强高模纤维，分别占比39.57%、33.69%、23.66%。随着T800H 级验证性交付的增加以及新增喷纺产品T800S 级的贡献，T800 级整体贡献快速增长；MT 级系列产品2021 年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后，随着国产化替代的推进和卫星工程的发展保持较快增长；T700 级以干喷湿纺的T700S 级为主，整体贡献随着产线产能的完整释放，实现较快增长。公司T700S 级/T800S 级产品对外销售实现收入2.83 亿元，并形成了以气瓶（占比35.38%，最大）、建筑工程、航天航空等为主要市场的消费结构，高端市场比例不断提高。

    　　风电预浸料订单影响销售收入，毛利率持续提高尽管由于风电预浸料订单影响导致销售收入同比下降，但随着增量业务毛利率提升，预浸料业务整体盈利能力和利润贡献能力进一步增强；国产碳纤维市场占有率不断提升，毛利率同比提高9.74%,但大丝束碳纤维价格目前依然处于相对高位，下游客户成本压力增大，行业市场拓展整体不及预期，也导致公司业务订单下滑。2023年，通用新材料板块预浸料产品继续向航空航天、电子通讯、工业制造等高端应用领域拓展，虽然市场相对分散，但市场结构进一步优化，产品整体盈利能力稳中有升。

    　　子公司光威精机继续享受所得税优惠政策，光晟科技业务培育效果显著光威精机自获得高新技术企业资格起连续三年（2022年-2024年）可享受高新技术企业所得税优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税；光晟科技业务培育效果显著，加入光威复材的第一年，其聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料，形成了核心产品体系并参与到多个项目预研中，为客户开发制造并交付了全球首套大型油轮碳纤维翼型风帆，研发费用1260余万元，销售收入2500余万元，产品和项目储备都为后期发展奠定了良好的　　基础，弥补了公司业务的市场空白；公司完成收购北京蓝科为全产业链业务提供坚强的支撑，北京蓝科拥有专业的复合材料设计能力和资质条件，将其打造成为多种功能的研发中心，可以充分利用北京的资源优势和服务客户的便利条件。

    　　盈利预测与投资评级：航空装备全系列覆盖，短期订单节奏受阻，仍看好中长期发展空间，维持买入评级公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司23 年至25 年的归母净利润分别为10.98、12.89和15.10 亿元，同比增长分别为17.49%、17.46%和17.11%，相应23 年至25 年EPS 分别为1.32/1.55/1.82 元，对应当前股价PE 分别为20.6/17.54/14.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 产品销售价格下降的风险。军品方面：定型批产碳纤维产品价格下降，而新的业务合同产品价格有进一步调整；民品方面：主要受到原材料价格及市场供求关系的影响，产品销售价格随行就市，其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商。

    　　2、 新产品开发的风险。高端应用领域相关型号产品研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长。同时，公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争，如果公司新产品未能通过设计定型批准，或者在应用验证中未能达到预期效果或目标，则无法实现新产品的批量销售，将对公司未来业绩增长带来不利影响。

    　　3、 业绩波动风险。公司军品业务收入占比较大，未来仍将在公司业务中占有重要地位，而军品采购订单的不稳定性、不预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性。