事件：公司发布23 年中报，上半年公司实现营收12.24 亿元（-6.91%），实现归母净利4.13 亿元（-18.25%），扣非净利3.82 亿元（-20.54%）。

    　　纤维和碳梁业务下滑影响上半年表现，下半年压力有望减小。上半年经营情况分业务看：1）碳纤维及织物收入7.68 亿元（-4%），毛利率60.94%（-12.45pct）；2）碳梁收入2.30 亿元（-28%），毛利率15.47%（-7.07pct）；3）预浸料收入1.45 亿元（+7%），毛利率36.54%（+1.04pct）；4）复合材料H1 收入5675 万元（+95%）。其中碳纤维业务下滑主要由于收入占比较大且毛利率较高的定型纤维发货节奏变化，以及民品纤维价格下降所致。根据公司公告披露，为期2.5 年总金额21 亿元的定型纤维大合同，22H1 履行率26%，22H2 履行率14%，23H1 履行率20%，23H1 虽然同比下降6.5pct，但较22H2 已有所回升。碳梁业务下滑主要受供需格局变化影响，但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效。

    　　季度经营数据环比改善，费用控制进一步提升。公司Q2 收入6.67 亿元（同比-7.83%，环比+19.79%），归母净利2.42 亿元（同比-18.87%，环比+41.06%）。

    　　23Q2 毛利率47.63%，较23Q1 的45.05%和22Q4 的37.25%明显回升，说明高附加值产品的交付情况今年以来在逐季改善。23H1 公司期间费用率9.82%，较22H1下降0.3pct，其中研发费用率5.68%（-3.69pct），主要系研发产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致，财务费用率-1.69%（+1.57pct），主要系相对上年同期汇兑收益减少所致。

    　　项目储备丰富，中长期发展前景广阔。1）新一代航空用T800H 纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的T300 级有更广阔应用空间。2）22 年通过装机评审的 700G 开始在航空装备上实现批量应用，MJ 级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。3）包头一期年产 4000 吨碳纤维项目建设稳步推进。4）由于客观因素影响，公司有5 个重大项目推迟至 23 年验收。

    　　根据中报毛利率、费用率变动，调整23-25 年归母净利润为10.65、12.88、15.33 亿元（原为11.41、14.46、18.22 亿元），参考可比公司23 年31 倍市盈率，给予目标价39.68 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险