1H23 业绩基本符合公司前期业绩预告

    　　公司公布1H23 业绩：营收12.2 亿元，同比-6.9%；归母净利润4.13 亿元，同比-18.3%。其中2Q23 归母净利润同比-18.9%/环比+41%至2.42 亿元。

    　　公司业绩基本符合前期预告。

    　　1）传统定型产品执行情况良好，非定型碳纤维营收同比增加。1H23 其碳纤维及织物营收同比-4.2%至7.68 亿元。公司1H23 定型产品大合同执行率达19.77%，同比降低6.48ppt，但这是由于去年上半年合同超预期交付造成的高基数带来的，在合同执行周期平均来看，该进度相对平稳。此外，公司1H23非定型碳纤维营收同比+32%至3.72 亿元。1H23 其碳纤维及织物毛利率为60.9%，环比+4ppt。我们认为，或由于公司非定型高附加值产品比例提升。

    　　2）风电碳梁营收、盈利承压，公司积极开发新客户并初见成效。1H23 公司风电碳梁营收2.3 亿元，同比-28%；碳梁毛利率同比-7ppt至15.5%，我们认为主要受传统大客户订单金额减少、以及汇率波动带来的正向贡献减少。但公司披露其积极开发的碳梁业务新客户在上半年已贡献2907 万元收入。3）复材板块培育成果初步体现，盈利保持稳定。1H23 其预浸料营收同比+7%至1.45 亿元，毛利率同比+1ppt至36.5%，基本保持稳定。先进复材营收同比+95%至0.57 亿元。4）期间费用率小幅增加。公司1H23 期间费用率同比+1ppt至7.2%，其中财务费用率同比+2.8ppt，或由于上年同期汇率波动形成的汇兑收益减少所致；研发费用率同比-2.7ppt至5.2%。5）经营活动产生的现金流净额同比明显增加。1H23 公司经营活动产生的现金流量净额3.6 亿元，主要系航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少所致。

    　　发展趋势

    　　布局高端型号静待订单交付，复材盈利等待工业级原丝降价。公司布局多款高端型号，战略性储备以待应用端增长。我们判断其传统定型产品订单或稳定交付；此外公司拥有多款高端型号产品，根据其公告，高模量系列对标卫星需求、CCF700G 碳纤维通过装机评审、开始实现批量应用、T800H 推进验证性交付等。在工业级应用领域，尽管碳梁短期内盈利、需求承压，但随着国内碳纤维价格下降，我们认为最终有望推动需求端应用落地，以及复材产品（如预浸料、先进复材、以及大飞机复材应用等）盈利改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23e/24e 盈利预测不变，23e/24e EPS 分别为1.33/1.63 元，当前股价对应21x/17x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值略有回调，我们下调目标价8%至37 元，对应23e/24e 28x/25x P/E，隐含35%上行空间。

    　　风险

    　　合同订单释放不及预期，产品降价超预期，汇率波动。