1Q23 业绩基本符合预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收同比-5.8%至5.6 亿元；归母净利同比-17.4%至1.7 亿元；扣非归母净利同比-20.5%至1.6 亿元，业绩基本符合我们预期。

    　　碳纤维及织物收入下降，主要由于定型纤维交付波动。根据公司披露，1Q23其碳纤维及织物营收同比-13%至3.35 亿元，主要由于定型纤维交付波动导致。风电碳梁业务量订单减少，同比承压明显。公司1Q23 碳梁营收同比-30%至0.99 亿元，主要由于下游大客户Vestas 订单量减少、叠加国内外新客户短期订单释放量有限共同作用。预浸料、复材板块业务增速亮眼。公司预浸料营收同比+62%至0.77 亿元，复合材料营收同比+175%至0.27 亿元，精密机械板块营收同比+85%至0.13 亿元，细分板块增速亮眼。

    　　公司毛利率同比下滑显著，营收结构叠加部分降价均有影响。公司1Q23 综合毛利率同比-9.8ppt 至45.1%，我们认为一方面碳纤维及织物占总营收比例同比下降5ppt 至60%；另一方面部分产品如工业级碳纤维降价亦影响综合毛利率水平。研发费用率同比下降，管理费用率略增。公司1Q23 期间费用率同比-1.9ppt 至13%，其中研发费用率同比-5ppt 至6.2%，主要生产线试车及研发过程中产品销售所致。此外，公司管理费用率同比+2.7ppt 至6.0%，主要系股份支付费用等因素。经营性现金流净额同比回升。公司1Q23 经营活动产生的现金流量净额达-0.9 亿元（去年同期-1.62 亿元），主要系外购碳纤维减少，其收现比同比-20.2ppt 至63.1%，净现比同比+25.3ppt 至-52.7%。

    　　发展趋势

    　　积极推进高端品研发，公司战略性储备多款型号。我们认为其传统定型产品订单或将稳定交付，公司以技术为引擎，持续推进高附加值产品进展，其披露新型号产品在确保订单交付同时，将加快推进生产线的等同性验证工作。

    　　工业级产品预计承压，但锚定高端应用领域或缓解经营压力。我们认为公司碳梁业务短期仍以海外大客户为主，其订单金额或将承压。但随着国产大丝束碳纤维扩产带来进一步降价，随之而来的是碳梁在风电叶片应用渗透率的逐步提升，公司有望开拓新客户获得增量订单。在高端小丝束领域，公司锚定气瓶等高端应用领域且与客户建立长期合作，我们认为其降价压力有限。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到包头投产推迟，叠加工业级产品承压，我们下调销量，下调23e/24eEPS 5%/6%至2.13 元/2.62 元，当前股价对应23e/24e 24x/20x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价10%至64 元，对应23/24e 30x/24x P/E，隐含25%上行空间。

    　　风险

    　　合同订单释放不及预期，产品降价超预期，汇率波动。