事件：4 月21 日，公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入（5.57 亿元，-5.77%），归母净利润（1.71 亿元，-17.37%），扣非归母净利润（1.57 亿元，-20.46%）。

    　　业绩短期承压，后续有望恢复稳步增长

    　　2023Q1 公司业绩略有下滑，主要系占比较大的两大业务板块均出现短期波动，其中拓展纤维板块受定型纤维交付波动影响，实现营收3.35 亿元（-12.61%）；风电碳梁业务受客户减少订单影响，实现营收9897.84 万元（-29.95%）。其他业务板块则保持增长趋势，其中通用新材料板块实现销售收入7703.78 万元（+61.68%）；复合材料板块实现销售收入2738.13 万元（+174.70%）；精密机械板块实现销售收入1258.76 万元（+85.47%）；光晟科技板块实现销售收入408.82 万元。

    　　据22 年报，21 亿大合同仍有59%待履行，履行金额为12.46 亿元，若23 年全部履行完毕，则较22 年履行金额8.52 亿元同比增长46%，大合同有望为公司23 年业绩提供有力保障。此外，22 年碳纤维及织物库存量约516 吨，较21 年提升明显，同比增加171.71%，表明今年备货充足，一季度或主要受交付节奏影响，后续有望好转，恢复稳步增长态势。

    　　费用控制能力不断加强，整体盈利能力有望回升。2023Q1 公司毛利率为45.05%，同比下降9.8pct，主要系去年同期大合同执行率为全年最高达13%，本期定型纤维交付产生波动，高毛利定型产品占比降低所致。Q1 公司净利率为29.39%，同比下降5.31pct，降幅小于毛利率，主要与期间费用率同比减少1.90pct 至13.02%有关。其中研发费率下降4.97pct，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。随着后续交付增加及公司不断加强费用控制能力，全年盈利能力有望回升。

    　　资产负债表表现稳健，经营性现金流有所改善。2023Q1 公司预付款项较期初增加34.32%，或表明公司下游需求仍显景气，正积极备货组织生产。公司应收账款较期初增加17.05%，确认收入后将持续兑现至业绩端。此外，2023Q1 公司经营活动现金流净额为-9037 万元，同比增加44.19%，主要系外购碳纤维同比减少所致。

    　　军民业务协同发展，扩产拓品夯实业绩基础。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，湿法T300 产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；新产品CCF700G 通过装机评审，已在22Q4 形成少量供应，处于逐步放量阶段；T800H 碳纤维验收工作正有序推进，放量可期。公司在民品领域多点布局，下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。目前包头万吨项目厂房建设及公共部分建设已完成，正在进行设备安装，一期4000 吨预计年内投产，随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。

    　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维需求高增。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.1、15.4、18.6 亿元，对应估值分别为22X、17X、14X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。