【投资要点】

    　　定型产品降价以及碳梁订单波动，营收增长承压。2022 年公司实现营业收入25.11 亿元，同比减少3.69%，分业务来看，碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品及其他分别实现营业收入13.86/6.62/3.00/1.55亿元，同比分别+8.70%/-18.12%/-16.60%/7.10%；2022 年公司实现归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%，实现扣非归母净利润8.74 亿元，同比增长22.72%。公司营收同比下降的主要原因：1）定型产品价格下降；2）第四季度新能源材料（碳梁）板块海外客户订单调整；3）通用新材料（预浸料）板块受上年同期风电预浸料阶段性订单影响。

    　　产品结构优化，毛利率再次提升。2022 年公司毛利率为49.08%，同比上涨4.66pct，其中碳纤维及织物/碳梁/预浸料毛利率分别为66.31%/24.81%/36.38%，分别同比-3.74pct/+9.74pct/+8.23pct，产品结构优化使得公司整体盈利能力进一步增强。从费用端来看，2022年公司期间费用率为2.19%，下降2.51pct，具体来看，管理费用率上升1.72pct，销售费用率上升0.23pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降4.46pct，在此基础上，公司净利率达到36.09%，整体上升7.09pct，持续提升并创下历史新高。2022 年公司研发费用达到1.92亿元，研发方向集中于碳纤维、氢燃料电池碳纸和预浸料等领域。

    　　全产业链布局，培育业绩增长新动能。2022 年1 月，公司增资威海光晟，并且新设光晟科技板块，聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料，积极开展新产品研发和应用市场拓展，形成了核心产品体系并参与到多个项目预研中，业务培育成果显著。2022 年6 月，公司完成收购北京蓝科，北京蓝科拥有专业的复合材料设计能力和资质条件，与公司各板块的业务有较好的互补和协同效果，以北京蓝科的设计能力为基础，将其打造成为多种功能的研发中心，为公司全产业链业务更好的发展提供坚强的支撑。随着碳纤维应用的不断拓展和国产碳纤维能力的不断增强，碳纤维复合材料业务日益成为行业发展的重要方向， 2022 年5 月，公司将开展先进复合材料业务的复合材料板块从上市公司母公司剥离出来成立全资子公司光威科技。随着公司研发能力提升以及各项目投产落地，产能利用率有望进一步提升，进一步打开高端碳纤维应用市场，实现业绩稳健增长。

    　　【投资建议】

    　　首次覆盖，我们给予光威复材“增持”评级。我们预计2023-2025 年营业收入分别为31.67/37.89/42.31 亿元， 归母净利润分别为10.11/12.68/14.39 亿元，EPS 分别为1.95/2.45/2.78 元，PE 分别为27/22/19 倍（基于4 月13 日收盘价）。随着包头项目新产线逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　新建产能释放节奏不及预期；

    　　碳纤维产品降价影响整体盈利能力。