核心观点

    　　公司发布2022 年年度报告，顺利完成2022 年经营目标，实现营业收入25.11 亿元，同比下降3.69%；实现归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%。产品稳定交付，非定型碳纤维产品的贡献增加，缓解定型纤维产品的降价影响。由于涉军的定型碳纤维订单需求和交付节奏存在季节性波动，影响业绩确认。整体来看，公司订单稳定，募投项目正常投入使用，产品交付顺利，为中长期业绩提供支撑。CCF700G碳纤维具备了在航空装备上实现批量应用的条件，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。T800H 级碳纤维转入验收程序，扩产项目整体进展有序。子公司光威精机继续享受所得税优惠政策，光晟科技业务培育效果显著。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入25.11 亿元，同比下降3.69%；实现归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%。公司发布23Q1 业绩快报，实现营业收入 5.39 亿元，同比下降9%；归母净利润1.60-1.7 亿元，同比下降18%-23%。

    　　简评

    　　碳纤维及织物业务稳步增长，订单确认节奏波动不影响中长期增长2022 年，公司实现营收25.11 亿元（-3.69%），归母净利润9.34亿元（+23.19%），扣非归母净利润8.74 亿元（+22.27%），公司业务综合毛利率同比提升4.66 %，业绩保持稳定增长；其中，碳梁出口业务以美元结算，报告期内实现汇兑收益0.92 亿元。分业务来看，碳纤维及织物业务实现营收13.86 亿元（+8.70%），其中拓展纤维板块的碳纤维业务受到定型产品再次降价影响贡献减少，但干喷湿纺产品、高强高模产品以及航空新品贡献增加。风电碳梁业务实现营收6.62 亿元（-18.12%），主要由于Q4 海外客户调整订单；预浸料业务实现营收3.00 亿元（-16.60%），主要由于上年同期的风电预浸料阶段性订单结束；先进复合材料业务实现营收0.81 亿元（-16.08%）；机械装备业务实现营收0.49 亿元（+2.19%）；光晟科技实现开发性收入0.25 亿元。从单季度来看，22Q4 实现营收约5.71 亿元，同/环比-11.44%/-8.79%；归母净利润约1.84 亿元，同/环比31.26%/-24.82%；由于涉军的定型碳纤维订单需求和交付节奏存在季节性波动，影响业绩确认。23Q1 实现营业收入 5.39 亿元，同/环比下降9%/8.8%；归母净利润1.60-1.7 亿元，同/环比下降23%-18%/23.1%-18.27%；碳纤　　维（含织物）业务实现营业收入 3.25 亿元，同比下降15%；风电碳梁业务实现营业收入 1.08 亿元，同比下降 24%，主要系客户减少订单所致。整体来看，公司订单稳定，募投项目正常投入使用，短期订单节奏受阻，但中长期业绩仍可期待。

    　　CCF700G 碳纤维通过装机评审，实现对现有航空装备全系列覆盖拓展纤维板块强化新产品研发和技术创新，不断降本增效。T1100 级、M65J 级、M40X 级等碳纤维新产品研发继续保持领先。CCF700G 碳纤维具备了在航空装备上实现批量应用的条件，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。威海拓展于2006 年开始研制的CCF700G 碳纤维已经通过了装机评审，现开始在航空装备上实现批量应用。CCF700G 碳纤维是一款兼具T700 级碳纤维的高强性能和T300 级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种。至此，公司除了传统定型产品外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，有力地丰富了碳纤维产品线，扩大了业务范围，提高了抗风险能力和核心竞争力，未来有望成为公司的一大业绩增韧点。

    　　新一代航空用T800H 级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进。公司2013 年开发成功的T800H 级碳纤维，工程化验证历经8 年，目前已转入验收程序。此外，高性能碳纤维产业化项目在建M55J 级纤维产能30 吨，预计2023 年进行试生产；内蒙古光威碳纤一期年产四万吨碳纤维项目的24 个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装，预期于2023 年上半年建成投产；重点项目“**碳纤维新材料生产应用示范平台”、“国产**碳纤维十吨级工程化制备技术研究”完成验收，国产**碳纤维工程化研制及其应用研究等5 个重大项目由于客观原因推迟至2023 年验收。

    　　非定型产品弥补传统定型产品的降价影响，公司产品结构更加合理传统定型产品受降价影响较大。对比降价前 20 年产品价格，21、22 年两年公司营业收入合计减少 6.77 亿元（2.31 亿+4.46 亿），影响净利润合计 5.76 亿元，传统定型产品贡献经营利润的比例从上年度 64.49%下降至 51.13 %……

    　　非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，降低了对传统定型产品的过度依赖，提高了公司抗风险能力。非定型碳纤维产品2022 年实现对外销售收入5.65 亿元，主要包括T700 级、T800 级和MJ 系列高强高模纤维，分别占比39.57%、33.69%、23.66%。随着T800H 级验证性交付的增加以及新增喷纺产品T800S 级的贡献，T800 级整体贡献快速增长；MT 级系列产品2021 年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后，随着国产化替代的推进和卫星工程的发展保持较快增长；T700 级以干喷湿纺的T700S 级为主，整体贡献随着产线产能的完整释放，实现较快增长。公司T700S 级/T800S 级产品对外销售实现收入2.83 亿元，并形成了以气瓶（占比35.38%，最大）、建筑工程、航天航空等为主要市场的消费结构，高端市场业务比例不断提高。

    　　风电预浸料订单影响销售收入，毛利率持续提高2022 年通用新材料板块推出军民两用大型无人机用预浸料系列，参与研制AR500、TP500 无人运输机预浸料，推出工装预浸料、低面密度预浸料等多种特种预浸料，广泛应用于航空航天等多个领域，尽管由于风电预浸料订单影响导致销售收入同比下降，但随着增量业务毛利率提升，预浸料业务整体盈利能力和利润贡献能力进一步增强；国产碳纤维市场占有率不断提升，毛利率同比提高9.74%,但大丝束碳纤维价格目前依然处于相对高位，下游客户成本压力增大，行业市场拓展整体不及预期，也导致公司业务订单下滑。

    　　子公司光威精机继续享受所得税优惠政策，光晟科技业务培育效果显著公司的全资子公司光威精机被认定为山东省2022年第一批高新技术企业，根据国家对高新技术企业的相关　　税收优惠政策，光威精机自获得高新技术企业资格起连续三年（2022年-2024年）可继续享受高新技术企业所得税优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税；光晟科技业务培育效果显著，加入光威复材的第一年，其聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料，形成了核心产品体系并参与到多个项目预研中，为客户开发制造并交付了全球首套大型油轮碳纤维翼型风帆，研发费用1260余万元，销售收入2500余万元，产品和项目储备都为后期发展奠定了良好的基础，弥补了公司业务的市场空白；公司完成收购北京蓝科为全产业链业务提供坚强的支撑，北京蓝科拥有专业的复合材料设计能力和资质条件，将其打造成为多种功能的研发中心，可以充分利用北京的资源优势和服务客户的便利条件。

    　　股票激励计划提振信心，进一步健全长效激励约束机制公司实施 2022 年限制性股票激励计划，以2022 年5 月20 日为首次授予日，以26.67 元/股的授予价格，向符合首次授予条件的137 名激励对象授予498.00 万股限制性股票，预留授予124.50 万股。激励计划的推出，有利于公司健全长效激励约束机制，充分调动积极性，提高核心竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：航空装备全系列覆盖，短期订单节奏受阻，仍看好中长期发展空间，维持买入评级我们判断，公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，两年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为11.52、14.24 和16.85 亿元，同比增长分别为27.11%、23.67%和18.26%，相应23 年至25 年EPS 分别为2.22/2.75/3.25 元，对应当前股价PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 产品销售价格下降的风险。军品方面：定型批产碳纤维产品价格下降，而新的业务合同产品价格有进一步调整；民品方面：主要受到原材料价格及市场供求关系的影响，产品销售价格随行就市，其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商。

    　　2、 新产品开发的风险。高端应用领域相关型号产品研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长。同时，公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争，如果公司新产品未能通过设计定型批准，或者在应用验证中未能达到预期效果或目标，则无法实现新产品的批量销售，将对公司未来业绩增长带来不利影响。

    　　3、 业绩波动风险。公司军品业务收入占比较大，未来仍将在公司业务中占有重要地位，而军品采购订单的不稳定性、不预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性。