事件：公司发布2022 年报，全年实现营业收入25.11 亿元，同比下降3.69%；归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%；归母扣非净利润8.74 亿元，同比增长22.72%。

    　　纤维业务定型产品受降价影响明显，非定型产品有效弥补提升抗风险能力：2022年公司传统定型碳纤维继前一年降价基础上再次降价，对经营业绩构成了较大影响。根据2021 年和2022 年定型产品的实际发货情况，对比降价前2020 年的产品价格，两年减少公司营业收入合计6.77 亿元，影响净利润合计5.76 亿元。

    　　而非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，公司产品结构更趋合理，碳纤维多品种系列化战略得到进一步落实，降低了对传统定型产品的过度依赖，提高了公司抗风险能力，增强了公司健康稳定的可持续发展能力。

    　　通用新材料业务毛利率提升，能源新材料业务订单下滑：通用新材料业务2022年公司推出多种特种预浸料，广泛应用于航空航天、电子、兵器、船舶等多个领域，尽管由于风电预浸料订单影响导致销售收入同比下降，但随着增量业务毛利率提升，预浸料业务整体盈利能力和利润贡献能力进一步增强。能源新材料业务整体盈利能力增强，毛利率同比提高9.74PCT，对公司业绩增长构成重要影响；但相对风电应用场景而言，大丝束碳纤维价格目前依然处于相对高位，下游客户成本压力增大，行业市场拓展整体不及预期，也导致公司业务订单下滑。

    　　股权激励有望进一步提升经营质量：公司实施限制性股票激励计划，以2022 年5 月20 日为首次授予日，以26.67 元/股的授予价格向符合首次授予条件的137名激励对象授予498.00 万股限制性股票。根据激励计划业绩指标的设定，以2021 年净利润为基数，公司2022 年-2025 年净利润增长率目标值分别为15.00%、40.00%、70.00%、100.00%。进行股权激励，有助于进一步提升公司经营质量以及调动员工的工作积极性。

    　　盈利预测、估值与评级：由于定型产品降价以及需求的波动，公司2022 年归母净利润小幅低于我们的预测（-4.8%）。而考虑航空航天领域需求的长期性，以及碳纤维材料在其他领域的拓展，维持公司2023-24 年的盈利预测，并预测2025年盈利16.18 亿元，2023-25 年EPS 分别为2.29/2.69/3.12 元，当前股价对应PE 分别为24/20/17X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险。