事件：公司披露2022 年年报，2022 年全年实现营业收入25.11 亿元，同比下降3.69%；归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%；扣非净利润8.74亿元，同比增长22.72%。对此点评如下：

    　　克服降价影响，全年业绩同增23.19%。2022 年，公司克服疫情、定型产品降价等不利因素，实现业绩稳健增长，全年归母净利润同比增长23.19%至9.34 亿元。1）Q4 业绩同比增长31.26%。单四季度，公司营业收入同比下降11.44%至5.71 亿元，归母净利润同比增长31.26%至1.84 亿元，扣非净利润同比增长18.48%至1.58 亿元。2）受益于高附加值产品及航空新品贡献增加，碳纤维主业收入逆市增长。2022 年，尽管碳纤维业务受到降价影响较大，但因干喷湿纺产品、高强高模产品以及航空新品贡献增加，全年仍实现营业收入13.86 亿元，同比增长8.70%；碳梁业务受Q4 海外客户订单调整减少收入1 亿多元，全年实现营业收入6.62 亿元，同比下降18.12%；预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，全年实现营业收入3.00 亿元，同比下降16.60%；复合材料/精密机械/光晟科技板块则分别实现营业收入0.81/0.49/0.25 亿元。3）碳纤维及织物销量增长向好。2022 年公司碳纤维及织物销量为2178.93 吨，同比增长18.93%；碳梁销量为573.89 万米，同比下降36.13%；预浸料销量为679.82 万平米，同比下降9.77%。4）克服降价影响，全年毛利率同比增长4.66pct 至49.08%。2022 年，传统定型碳纤维继前一年降价基础上再次降价，对比2020 年的产品价格，2021/2022 年因为降价减少收入分别达到2.31/4.46 亿元，影响净利润合计5.76 亿元。为了克服单一市场的影响，公司大力拓展新领域，非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，全年毛利率同比增长4.66pct 至49.08%，其中碳纤维及织物/碳梁/预浸料毛利率分别为66.31/24.81/36.38%，同比分别变动-3.74/+9.74/+8.23pct。

    　　5）经营性现金流净额有所下降，期间费用率走低。2022 年，受军品类客户现金结算货款同比减少影响，公司经营性现金流净额同比下降87.69%至1.47 亿元。2022 年公司期间费用率为9.85%，同比下降3.75pct。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.90/5.38/-4.09% ， 同比分别变动+0.23/+1.72/-4.46pct。

    　　23 年Q1 收入小幅下降，业绩暂时承压。根据公司2023 年一季度业绩预告，Q1 公司实现营业收入5.39 亿元，同比下降9%；其中，碳纤维及织物业务实现营业收入3.25 亿元，同比下降15%，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁业务实现营业收入1.08 亿元，同比下降24%，主要系客户减少订单所致。Q1 公司实现归母净利润为1.60-1.70 亿元，同比下降18-23%。

    　　的研发、生产和销售为核心，逐步形成“原丝-碳化-织物-预浸料-碳纤维制品”的全产业链布局，是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业，竞争优势明显。目前公司业务最大应用市场为航空航天领域，2022 年收入占比为51.33%。同时，公司还大力开拓风光氢等新能源领域，根据《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，风光氢等新能源领域是未来全球碳纤维市场需求增长的主力军，预计2022-2030 年复合增速均超20%。目前新能源业务已逐步成为公司重要的业务支撑，2021 年收入占比达30.54%。未来公司会继续加大新能源领域开拓力度，降低单一市场的影响，增强公司的可持续发展能力。

    　　投资建议：全年业绩增长向好，新领域开拓顺利，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到12、14、17 亿元，同比分别增长30%、16%、21%，对应PE 估值26、22、18 倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。

    　　风险提示：定型产品价格再次下降风险；行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不及预期风险；原材料价格上涨风险等