事件： 2023 年3 月27 日公司发布2022 年年度报告， 2022 年公司实现营收约25.11亿元，同比下降3.69%，归母净利润约9.34 亿元，同比增长23.19%，扣非归母净利润约8.74 亿元，同比增长22.72%，加权平均ROE 约21.27%，同比增长1.67个百分点。公司每10 股拟派发现金股利7 元（含税），合计派发现金股利约3.63亿元（以2022.12.31 总股本5.18 亿股为基数），并以资本公积金向全体股东每10股转增6 股，合计增加股本约3.11 股，总股本将增加至8.29 亿股。同时，公司发布2023 年一季度业绩预告，2023 年一季度预计实现营收约5.39 亿元，同比下降9%，归母净利润约1.60 至1.70 亿元，同比下降-23%至-18%。

    定型产品降价及海外订单调整导致收入小幅下降。分业务来看：

    1）拓展纤维板块：板块实现销量2179 吨，同比+18.9%，实现收入13.86 亿元，同比+8.7%，主要系非定型产品放量对冲定型产品价格下降，板块毛利率66.31%，同比下降3.74pct。对比2020 年价格，传统定型产品2021-2022 年因为降价分别减少收入2.31 和4.46 亿元，合计减少收入约6.77 亿元，合计影响净利润约5.76亿元，贡献经营利润比例下降13.36pct 至51.13%；非定型产品贡献能力持续提高，22 年实现收入5.65 亿元，T700、T800 和MJ 系列产品分别占比39.57%、33.69%、23.66%，T700 级系列包括干喷湿纺的T700S 级以及非航空用的T700G级，以T700S 级为主，整体贡献随着产能的完整释放实现较快增长；T800 级系列中T800H 级验证性交付增加，并新增干喷湿纺T800S 级产品；MJ 级系列产品继2021 年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后，随着国产替代推进和卫星工程的发展保持较快增长。

    2）能源新材料板块：碳梁实现销量574 万米（海外560 万米），同比-36.1%，实现收入6.62 亿元（海外6.58 亿元），同比-18.1%，主要系22Q4 海外客户订单减少所致。美元升值下公司碳梁业务以美元结算产生汇兑收益0.92 亿元，支撑板块毛利率提高9.74pct 至24.81%；

    3）通用新材料板块：预浸料实现销量680 万平，同比-9.77%，实现收入3.0 亿元，同比-16.6%，主要系2021 年风电预浸料阶段性订单消化完毕所致。22 年公司瞄准高端应用领域开拓市场，重点研发航空航天等高端应用行业的高附加值预浸料产品，航空航天营收占比提升16.1pct 至35.5%，高毛利增量业务支撑板块毛利率提升8.23pct 至36.38%；

    4）制品及其他：板块实现营收1.55 亿元，同比+7.1%，其中深耕航空复材领域的复合材料板块实现收入0.81 亿元，同比-16.1%，聚焦产业链设备的精密机械板块实现收入0.49 亿元，同比+2.2%，新成立的光晟科技板块实现收入0.25 亿元，聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料，找准板块定位，形成业务协同。

    按照下游应用领域划分，航空是公司最大下游应用市场，2022 年营收占比约41.29%，以风电、气瓶、热场为主的新能源成为公司重要支撑，2022 年营收占比约30.54%，而航天、高端应用（船舶、通讯、电子等）、一般工业（建筑、轨交、机械等）、体育休闲分别占比10.04%、6.19%、6.09%和5.26%。

    收入减少下净利润增速提升，盈利能力优势凸显。虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压，但得益于价格较高的新产品稳定投产、贡献占比提升，以及碳梁出口业务形成汇兑收益，公司盈利能力持续增强。2022 年 公司整体毛利率49.08%，同比提升4.65pct，期间费用含研发费用率9.85%，同比下降3.75pct，实现归母净利润约9.34 亿元，同比增长23.2%，归母净利润率约37.2%，同比提升8.1pct。我们认为，公司碳纤维全产业链的战略布局有利于拓展公司收入来源，而新旧产品有序过渡有利于完善公司产品结构，从而在行业下行期依旧实现盈利能力的稳步提升。

    23 年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022 年公司碳纤维年产能增加至3655 吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000 吨T700S/T800S 级12K、24K 小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023 年投产。

    在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685 吨/年，包头项目二期6000 吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。

    23Q1 业绩阶段性承压，不改军民共驱的长期逻辑。根据公司业绩预告，2023Q1 预计实现营收约5.39 亿元，同比下降9%，归母净利润约1.60 至1.70 亿元，同比下降-23%至-18%。其中碳纤维及织物预计实现营收3.25 亿元，同比-15%，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁预计实现营收1.08 亿元，同比-24%，主要系客户减少订单所致。我们认为，公司Q1 业绩为阶段性承压，公司在手订单较为充裕，2021 年底签订20.98 亿大单截至2022 年已履行8.52 亿元，履约率为41%，剩余12.5 亿待履行金额预计将对2023 年收入形成较强支撑。

    投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005 年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。基于当前碳纤维市场竞争加剧，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.13、13.74 和15.92亿元（2023-2024 年前值为12.94 和15.16 亿元），对应EPS 分别为2.15、2.65和3.07 元，维持“买入”评级。

    风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。