事件：公司3 月27 日发布2022 年报，全年实现营收25.1 亿元，YoY -3.7%；归母净利润9.3 亿元，YoY +23.2%；扣非净利润8.7 亿元，YoY +22.7%。同时发布1Q23 业绩预告，预计1Q23 实现营收5.4 亿元，YoY -9%；实现归母净利润1.6 亿元~1.7 亿元，YoY -23%~-18%。业绩表现基本符合市场预期。

    　　费用管控能力持续提升；2022 年净利率创历史新高。1）单季度看：4Q22公司实现营收5.7 亿元，YoY -11.4%；归母净利润1.8 亿元，YoY +31.3%。收入与利润的不同步或与产品结构有关。4Q22 毛利率同比提升2.5ppt 至37.3%；净利率同比提升8.8ppt 至30.4%。2）盈利能力：2022 年公司毛利率同比提升4.7ppt 至49.1%；净利率同比提升7.1ppt 至36.1%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。

    　　碳纤维及织物稳定增长；碳梁及预浸料盈利能力提升。2022 年，分产品看：

    　　1）碳纤维及织物实现营收13.9 亿元，YoY +8.7%，占总营收55%，毛利率同比下滑3.7ppt 至66.3%。碳纤维设计产能3655 吨，产能利用率70.06%。在建产能4030 吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000 吨，一期在建产能4000吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建M55J 级纤维产能30 吨，预计2023 年试生产。2）碳梁实现营收6.6 亿元，YoY -18.1%，占总营收26%，毛利率同比提升9.7ppt 至24.8%。碳梁设计产能1190 万米，产能利用率49.65%。3）预浸料实现营收3.0 亿元，YoY -16.6%，毛利率同比提升8.2ppt 至36.4%。预浸料设计产能1460 万平方米，产能利用率46.93%。

    　　在建产能87 万平方米，已建设完成，待验收通过后投入使用。

    　　美元升值汇兑收益增加；期间费用率近10 年最低。2022 年期间费用率同比减少3.7ppt 至9.9%：1）管理费用率同比增加1.7ppt 至5.4%；2）财务费用率为-4.1%，去年同期为0.4%，主要系美元升值汇兑收益增加所致；3）研发费用率同比减少1.3ppt 至7.7%。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据较年初增长16.1%至5.1 亿元；2）存货较年初增长56.6%至6.5 亿元，主要系外购碳纤维及自产民品碳纤维增加所致；3）合同负债较年初减少26.7%至0.25亿元。2022 年经营活动净现金流为1.5 亿元，同比减少87.7%。

    　　投资建议：公司是我国碳纤维龙头，全产业链布局构筑核心竞争力，新型号产品CCF700G 通过装机评审，开始批量应用。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是12.76 亿元、17.03 亿元、21.31 亿元。当前股价对应2023~2025年PE 为25x/18x/15x。考虑到公司的下游需求持续景气和持续拓展能力，我们给予公司2023 年30 倍PE，2023 年EPS 为 2.46 元/股，对应目标价73.80元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期等。