事件：3月27日公司发布2022年年报，报告期内公司实现营收25.1亿，YoY-3.7%；实现归母净利9.3亿，YoY+23.2%；实现扣非净利8.7亿，YoY+22.7%；净利率37%，同比提升8pct。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为5.7、1.8、1.6亿，YoY-11.4%、+31.3%、+18.5%，环比分别-8.8%、-24.8%、-33.0%，保持稳健增长。

    　　公司同时公告2023年一季度业绩预告，预计23Q1公司实现收入5.4亿，YoY-9%，实现归母净利润1.6-1.7亿，同比下降18%-23%。

    　　碳纤维业务稳健增长结构更趋合理，碳梁与预浸料盈利能力提升明显。1）拓展纤维板块：2022年实现收入13.9亿，YoY+8.7%，虽受定型产品再次降价影响（对比降价前2020年产品价格，2022年因降价减少收入4.46亿），但因干喷湿纺产品、高强高模产品以及航空新品贡献增加，整体仍保持稳健增长，且产品结构更趋合理。预计23Q1实现收入3.25亿，YoY-15%，我们判断主要受定型纤维交付波动影响。2）能源新材料板块：2022年实现收入6.6亿，YoY-18.1%。预计23Q1实现收入1.1亿，YoY-24%，主要受客户减少订单所致。考虑到大丝束碳纤维价格逐步走低，有望推动碳梁在风电领域渗透率提升。2022年公司降本提效，同时受汇率变化的积极影响，业务盈利能力有明显提升，实现毛利率24.8%，同比提升9.7pct。3）通用新材料板块：2022年实现收入3.0亿，YoY-16.6%。随着增量业务毛利率提升，带动整体盈利能力增强，2022年实现毛利率36.4%，同比提升8.2pct。4）先进复合材料：2022年实现收入0.8亿元，YoY-16.1%，公司紧盯有人装备和无人装备相关验证进程和订单交付，持续开发新款工作梯，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。5）精密机械板块：报告期内实现收入0.49亿，YoY+2.2%，传统预浸料设备转型升级与高端复材自动化装备两手抓，增长有望提速。6）光晟科技：报告期内实现收入0.25亿元，收入增长有明显加快。

    　　军品望持续发力，民品产能落地有望加快。军品领域，公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先，CCF700G碳纤维通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务望保持高增。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、光伏热场、工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。公司产能建设加快推进，目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂房建设，正在进行设备安装，预计23H1有望投产；高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年试生产。随着产能的持续落地，公司增长有望加快。

    　　投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利至11.4/14.0/16.7亿元（原23-24年盈利预测12.3/15.3亿），主要根据一季报预告情况，考虑到Q1定型纤维交付波动以及碳梁业务订单减少，下调23-25年碳纤维及碳梁销量假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为27/22/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，持续优化产业结构，维持“买入”评级。

    风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。