2022 年业绩基本符合公司前期预告，1Q23 预告略低于我们预期公司公布2022 年业绩：营收同比-4%至25.1 亿元；归母净利润同比+23%至9.3 亿元，公司业绩基本符合前期公告。此外，公司发布1Q23 业绩预告，归母净利润同比-23%~-18%至1.6~1.7 亿元，略低于我们预期，主要由于定型碳纤维交付波动以及碳梁业务订单减少所致。

    　　1）定型碳纤维交付存在季度间不均衡，非定型产品亮点增加。根据公司披露，全年定型碳纤维营收同比-9%至8.2 亿元，两年半的大合同履约进度达41%。非定型碳纤维营收同比+52%至5.7 亿元，占比增加至40%以上。分型号看，T700 级营收同比+37%至2.2 亿元，主要由工业级产品拉动；其余型号如T800 级等随着批产和交付，合计贡献营收3.4 亿元。2）碳梁大客户订单量下跌，但汇率因素利好产品结算价和毛利率。根据公司，全年碳梁营收同比-18%至6.62 亿元，其中4Q22 海外客户订单调整减少一亿多元；全年碳梁销量同比-36%至574 万米，但该业务以美元结算，汇率因素利好单价同比上升至115.3 元/米，毛利率同比+10ppt 至25%。3）预浸料2H22 营收好转，盈利稳定。根据公司，全年预浸料营收同比-17%至3 亿元，2H22 营收达1.6 亿元环比好转，毛利率稳定在36%~37%。4）美元升值获得汇兑收益。公司汇兑收益达0.9 亿元，系美元升值。5）现金流承压。根据公司披露，其经营活动现金流量净额同比-88%至1.5 亿元，主要由于定型产品下游客户现金结算货款减少。

    　　发展趋势

    　　积极推进高端品研发，公司战略性储备多款型号。我们认为其传统定型产品订单或将稳定交付，公司以技术为引擎，持续推进高附加值产品进展，其披露新型号产品在确保订单交付同时，将加快推进生产线的等同性验证工作。

    　　国产大飞机方面，公司碳纤维材料和阻燃预浸料均已获商飞PCD 预批准。

    　　工业级产品或承压，包头一期项目静候投产。根据公司公告，目前包头一期项目4000 吨正在进行设备安装，截至报告期末，项目工程进度达50%。考虑到国内同行投产，我们判断今年小丝束价格下降趋势或将继续。短期内公司碳梁以海外大客户为主，销量和价格或承压；但若大丝束碳纤维继续降价，推动碳梁在风电叶片的应用，公司亦有望开拓新客户获得增量订单。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司碳梁业务量价假设，且考虑到工业级产品盈利承压但收入占比增加，我们下调碳纤维及织物板块盈利，下调23e/24e/ EPS 5%/5%至2.23/2.78 元，当前股价对应23e/24e 27x/22x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价7%至71.3 元，对应 23e/24e 32x/26x P/E，隐含18%上行空间。

    　　风险

    　　合同订单释放不及预期，产品降价超预期，汇率波动。