事件：3 月27 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现收入（25.11 亿元，-3.69%），归母净利润（9.34 亿元，+23.19%），扣非归母净利润（8.74 亿元，+22.72%）。同时，公司发布2023 年一季度业绩预告，2023Q1 公司实现营业收入（5.39 亿元，-9%），归母净利润（1.60 亿元~1.70 亿元，-23%~-18%）。

    　　整体经营保持稳健态势，盈利能力持续提升

    　　2022 年，公司以板块利润为目标，积极组织生产经营和产品交付，保持健康稳定发展态势。具体来看，

    　　（1）碳纤维业务全年实现销售收入13.86 亿元，同比增长8.70%。

    　　其中，定型产品受再降价影响贡献减少，对比降价前2020 年的产品价格，2021、2022 年分别因降价减少收入2.31 亿元及4.46 亿元，两年合计影响营业收入6.77 亿元，影响净利润5.76 亿元，经营利润占比从2021 年64.49%下降至51.13%。随着CCF700G 碳纤维通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，公司定型产品有望实现多业务线互补。

    　　而非定型碳纤维产品贡献能力持续提高，干喷湿纺产品及高强高模产品贡献增加，2022 年T700 级、T800 级和MJ 系列高强高模纤维分别贡献收入2.24 亿元（+36.99%）、1.90 亿元（+81.51%）、1.34 亿元（+39.23%），其中T700 级系列包括干喷湿纺的T700S级以及非航空用的T700G 级，以T700S 级为主，整体贡献随着产线产能的完整释放实现较快增长；T800 级系列包括T800H 级、T800S 级、T800G 级，随着T800H 级产业化生产线等同性验证工作有序推进以及新增干喷湿纺产品T800S 级的贡献，整体贡献快速增长；MJ 级系列包括M40J 级、M55J 级，以M55J 级为主，随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前内蒙古光威碳纤一期年产4000 吨碳纤维项目24 个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装工作，随着新项目产能释放，T700S/800S级碳纤维产能将得到显著提升，为公司业绩增长夯实基础。公司在碳纤维行业景气下游多点布局，随着各应用领域的不断开拓，新增长曲线未来可期。

    　　（2）风电碳梁业务受第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元，全年实现销售收入6.62 亿元，同比下降18.12%，营收占比26.34%；

    　　（3）预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，实现销售收入3.00 亿元，同比下降16.60%，营收占比为11.93%；（4）复合材料板块实现销售收入0.81 亿元，同比下降16.08%；（5）精密机械板块实现销售收入0.49 亿元，同比增长2.19%；（6）光晟科技板块实现销售收入0.25 亿元。

    　　但公司在收入略有下降的情况下，实现归母净利润9.34 亿元，同比增长23.19%，主要系公司非定型纤维产品贡献持续增加、高端预浸料增量业务毛利率提升、碳梁出口业务因汇率波动形成汇兑收益0.92 亿元所致。

    　　分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营业收入5.91/7.24/6.26/5.71 亿元，Q4 环比下降8.79%；Q1-Q4 实现归母净利润2.08/2.98/2.45/1.84亿元，Q4 环比下降24.90%，Q4 收入及净利润均环比下滑，或与定型碳纤维下游收入确认节奏、能源新材料板块Q4 受海外客户调整订单影响业绩下滑有关。根据公司定型纤维销售合同（合同期2022 年1月1 日-2024 年6 月30 日）22H1、22Q1-Q3、22 全年执行率分别为26.25%、32.27%及40.61%，公司22H1、22Q1-Q3、22 全年的交付产品金额（不含增值税）分别为4.87、5.99 及7.54 亿元，单Q3、Q4分别交付1.12、1.55 亿元，存在季节间波动。

    　　据公司23 年一季度业绩预告，2023Q1 公司营收及归母净利润均有所下滑，主要系碳纤维（含织物）业务及风电碳梁业务受定型纤维交付波动及客户减少订单影响一季度收入降低，分别实现营业收入3.25亿元（-15%）及1.08 亿元（-24%）。据22 年报，大合同仍有59%待履行，履行金额为12.46 亿元，若23 年全部履行完毕，则较22 年履行金额8.52 亿元同比增长46%，且22 年尚存0.98 亿元销售收入待确认，大合同有望为公司23 年业绩提供有力保障。此外，22 年碳纤维及织物库存量约516 吨，较21 年提升明显，同比增加171.71%，表明今年备货充足，一季度或主要受交付节奏影响，后续有望好转，恢复稳步增长态势。

    　　整体盈利能力持续提升，费用控制能力不断加强。2022 年公司毛利率为49.08%，同比增加4.66pct，主要系高附加值产品占比提升。非定型碳纤维营收占比从21 年14.3%提升至22 年22.5%，其贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，随着非定型碳纤维高端业务的增加，有望带动整体毛利率进一步提升；此外，其他业务板块毛利率改善亦对整体毛利率有积极影响，通用新材料板块受高附加值预浸料产品带动板块毛利率同比提升8.23%，能源新材料板块毛利率同比提高9.74%。2022 年公司净利率为36.09%，同比增加7.09pct，主要与期间费用率同比减少3.76pct至9.85%有关。其中财务费率同比下降4.46pct，主要系美元升值汇兑收益增加所致。随着公司不断加强费用控制能力，全年盈利能力有望进一步增强。

    　　资产负债表前瞻指标突出，彰显需求景气。2022 年公司存货6.45 亿元，较期初同比+56.57%，其中原材料3.51 亿元，较期初同比+89.60%，在产品0.72 亿元，较期初同比+53.76%，发出商品0.64 亿元，较期初同比+60.14%，各指标均有显著增长，表明公司订单充足，积极备产备货组织生产。此外，2022 年公司经营活动现金流净额为1.47 亿元，同比下降87.69%，主要系军品类客户现金结算货款同比减少所致。

    　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维需求高增。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.1、15.4、18.6 亿元，对应估值分别为26X、20X、17X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。