22 年归母净利9.3 亿元/同比+23%，维持“买入”评级光威复材3 月27 日发布22 年年报，实现营收25 亿元，yoy-3.7%，归母净利9.3 亿元（扣非后8.7 亿元），yoy+23%（扣非后yoy+23%）；22Q4 归母净利1.8 亿元，同比+31%/环比-25%。我们预计公司23-25 年归母净利9.4/11.2/13.3 亿元，对应EPS 为1.81/2.17/2.56 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均30xPE，考虑公司新项目成长性及复合材料有望带动竞争力提升，给予公司23 年40xPE，目标价72.40 元，维持“买入”评级。

    碳纤维及织物订单稳定交付，复合材料逐步放量22 年碳纤维及织物营收yoy+9%至13.9 亿元，定型纤维交付稳定，募投项目T800/MJ 系列等非定型纤维放量，因定型纤维降价影响，板块毛利率yoy-3.7pct 至66.3%；碳梁业务营收yoy-18%至6.6 亿元，毛利率yoy+9.7pct至24.8%；预浸料营收yoy-17%至3 亿元，毛利率yoy+8pct 至36.4%；复合材料/精密机械/光晟科技实现营收0.81/0.49/0.25 亿元。全年因碳梁出口业务以美元结算产生汇兑收益0.92 亿元，综合毛利率yoy+4.7pct 至49.1%，期间费用率yoy-3.7pct 至9.9%。

    23Q1 订单交付有所波动，单季度归母净利同比预降18%-23%公司同时发布23Q1 业绩预告，预计单季度归母净利润1.6-1.7 亿元，同比下降28%-23%，其中：碳纤维及织物板块营收yoy-15%至3.25 亿元，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁业务订单有所收缩，板块营收yoy-24%至1.08 亿元；同时单季度非经常性损益约1354 万元。另据百川盈孚，截至3月27 日丙烯腈/碳纤维T700 的23Q1 均价同比分别-9%/-16%至1.04 万元/吨、220 元/kg，我们预计公司短期成本端压力有所缓解。

    新项目有序推进，发力复合材料巩固成长性

    据公司年报，内蒙4000 吨/年（总规划1 万吨/年）碳纤维项目建筑单体已全部竣工，开始设备安装工作；高性能碳纤维产业化项目在建30 吨/年M55J系列产能，预计23 年内试生产；22 年末碳梁和预浸料年产能分别达到1190万米和1460 万平方米，在建87 万平方米/年预浸料产能已完成建设，待验收通过即可投入使用。同时，公司未来重点拓展复材领域应用，伴随北京蓝科、威海光晟资产整合完毕，未来复材业务贡献亦有望进一步提升。

    风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。