公司前三季度实现收入19.40 亿元，同比-1.14%，实现归母净利润7.50 亿元，同比+21.36%；单三季度实现收入6.26 亿元，同比-7.87%，实现归母净利2.45亿元，同比+32.86%。公司2022Q3 定型产品合同执行率约6.02%，单季度交付节奏波动，整体需求向好。在军品新型号、民品拓展及先进复材业务三大动能驱动下，公司料将实现长期稳健发展，维持“买入”评级。

    　　 降价、疫情等影响下业绩同增21.4%，盈利能力大幅提升。在定型碳纤维产品降价、疫情冲击生产交付等不利影响下，公司2022Q1~Q3 实现收入19.40 亿元，同比-1.14%；实现归母净利润7.50 亿元，同比+21.36%，其中因汇率波动产生汇兑损益约0.92 亿元。或由于高毛利率碳纤维业务占比提升，公司前三季度毛利率同比+4.96pcts 至52.56%。费用端，由于展宣费及股权激励费用增加，销售费用同比+69.11%至0.14 亿元；受业务招待费、职工薪酬及股份支付费同比增加影响，公司管理费用同比+52.87%至0.80 亿元；因公司碳梁业务通过美元结算，前三季度产生汇兑损益约0.92 亿元，致使财务费用同比-4724%至0.99亿元。综合上述影响，公司期间费用率同比-3.41pcts 至8.08%，净利率同比+6.32pcts 至37.76%，盈利能力大幅提升。公司22Q3 实现收入6.26 亿元，同比-7.87%，实现归母净利2.45 亿元，同比+32.86%；主要受汇兑损益大幅提升影响，业绩增速高于收入增速。

    　　 2022Q3 军品交付节奏波动，整体需求稳健。分业务来看，前三季度公司碳纤维产品实现收入10.87 亿元，同比+3.65%，其中定型纤维销售合同（2022 年1月1 日-2024 年6 月30 日）前三季度合同执行率为32.27%，单三季度合同执行率约6.02%，低于前二季度13.13%的均值，22Q3 军品交付节奏出现波动。

    　　前三季度风电碳梁业务实现收入5.36 亿元，与上年同期基本持平；预浸料实现收入2.29 亿元，同比-20.33%，扣除上年同期风电预浸料影响后同比+11.94%；受收入确认节奏影响，复材业务实现收入0.46 亿元，同比-18.44%；机械装备业务实现收入0.25 亿元，同比+14.71%；此外，光晟科技实现开发性收入0.10亿元。

    　　 存货等前瞻指标向好预示景气持续，扩产稳步推进。受库存商品及发出商品增加影响，22Q3 末公司存货规模较期初+43.92%至5.93 亿元，伴随后续库存商品交付及收入确认，公司收入业绩有望进一步增厚；期末合同负债规模达0.33亿元，同比+20.92%，表明下游需求较饱满。22Q3 末公司在建工程较期初+53.41%至6.91 亿元，其中高强高模型产线建设稳步推进，公司预计年内建成；受局部地区多次偶发疫情冲击以及项目产品结构调整影响，包头一期项目建设延缓，公司预计2023H1 建成投产；此外，公司T800H 级碳纤维产线已建成，正实施等同性验证工作。公司各产品扩产计划稳步推进，料将为未来收入业绩成长打下坚实基础。主要受军品业务增加影响，公司应收账款较期初+30.60%至5.27 亿元；或由于回款季节性影响，公司前三季度经营性现金流同比-113.6%至-1.39 亿元，伴随后续应收回款，公司现金流状况有望持续向好。

    　　 十六年磨一剑，实现航空装备全系列覆盖。据公司公告，公司全资子公司威海拓展CCF700G 碳纤维于近日通过装机评审。CCF700G 是一款兼具T700 级碳纤维高强性能和T300 级碳纤维优异表面结构性能的新品种，于2006 年起开始研制，2011 年起先后进行多批次取样、性能评价、评审和验证过程，2022 年初转入装机评审阶段。本次装机评审通过后，公司CCF700G 碳纤维已具备在航空装备上批量应用的条件，成为继T300 系列后公司又一款航空装备用碳纤维定型产品，使公司成为了我国现有航空装备全系列的碳纤维供应商。我们认为该产品通过装机评审将有效降低公司军品业务对个别产品的依赖，抗风险能力提升；同时考虑到CCF700G 已具备批产能力，随着对应机型放量，该产品有望成为公司军品业务的新增长点。

    　　 军民品碳纤维及先进复材拓展提速，军品碳纤维龙头迈向新征程。公司军品、民品碳纤维以及先进复材拓展正迎提速，未来成长动能趋于多元化，长期发展可期：1）军品碳纤维：公司CCF700G 碳纤维通过装机评审，将为定型碳纤维业务注入全新发展动能；同时，伴随沈飞产业链新型号逐步批产放量，公司料将核心受益；2）民品碳纤维：公司包头一期产线有望近期达产，光伏、建筑补强、储氢等高端民用下游需求旺盛；同时，公司碳纤维产品已通过C919 的PCD验证，CR929 的PCD 验证工作已进入尾声，有望充分受益于大飞机碳纤维国产化的黄金机遇；3）先进复材业务：公司参与的AR-500CJ 直升机及TP500无人运输机项目均已于年内完成首飞，同时火箭发动机缠绕壳体领域也正快速发展，公司全产业链布局正迎提速，有望进一步打开长期成长空间。

    　　 风险因素：疫情影响生产交付节奏；产品价格波动；原材料价格上涨；新型号产品放量节奏不及预期；民品及全产业链拓展进度不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：在军品新型号、民品拓展及先进复材业务三大动能驱动下，公司料将实现长期稳健发展；结合下游航空装备及高端民用需求旺盛，维持2022 年归母净利预测为9.5 亿元，上调2023/24 年归母净利预测至分别为13.3/17.3 亿元（原预测值12.7/16.5 亿元），对应EPS 预测分别为1.83/2.57/3.34元，当前股价对应PE 分别为40/28/22x。选取中简科技、中航高科、西部超导为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为33x。考虑到公司军品新型号、民品拓展及先进复材业务均具备广阔发展前景，给予公司2023 年35xPE，对应合理市值约465 亿元，对应目标价90 元，维持“买入”评级。