公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入19.40 亿元，同比下降1.14%；归母净利润7.50 亿元，同比增长21.36%。其中三季度单季度实现营业收入6.26 亿元，同比下降7.87%，环比下降13.51%；归母净利润2.45 亿元，同比增长32.86%，环比下降17.90%。

    前三季度销售毛利率为52.56%，同比提升4.96pcts；销售净利率为37.76%，同比提升6.32%。公司业绩稳健增长，符合业绩预告预期，碳纤维各产线经营良好，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    净利润稳定增长，各板块业务稳步推进。2022 年前三季度公司营收略有下降，主要原因为量产定型碳纤维产品价格在2021 年降价的基础上再次下调、疫情导致停产、三季度涉军定型碳纤维产品订单需求和交付下降。由于碳纤维新产品贡献增大、碳梁业务汇兑收益等因素，公司净利润实现稳定增长。分业务来看，前三季度碳纤维（含织物）业务涉军产品正常生产交付、验证顺利推进，实现收入10.87 亿元，同比增长3.65%；风电碳梁业务受原材料价格和行业动态影响，实现收入5.36 亿元，与上年同期持平；预浸料业务实现收入2.29 亿元，同比下降20.33%；复合材料制品业务受收入确认节奏影响，实现收入0.46 亿元，同比下降18.44%；机械装备业务实现收入0.25 亿元，同比增长14.71%；光晟科技多数项目仍处于开发验证阶段尚未量产，实现开发性收入0.10亿元。预计全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。

    CCF700G 通过装机评审，航空产品线再扩容。根据公司公告，公司全资子公司威海拓展CCF700G 碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审。CCF700G 使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用碳纤维定型产品，扩大了公司终端客户范围，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，成为现有航空装备全系列碳纤维供应商。此外，公司碳纤维产品线进一步丰富，对个别产品的依赖降低，抗风险能力增强。目前CCF700G 碳纤维产品已开始生产供货，我们认为未来将对公司经营业绩产生一定的积极影响。

    在建项目有序推进，看好公司中长期成长。公司2013 年开发成功的T800H 级碳纤维验证的主体工作已经完成并转入验收程序；公司为T800H 级碳纤维准备的产业化生产线已经建成，正在开展等同性验证；高强高模碳纤维生产线项目建设有序推进，预期年内建成；包头碳纤维建设项目一期（包括原丝工艺和碳化工艺）的年产四千吨碳纤维建设工程因疫情和产品结构调整影响有所延缓，预计明年上半年建成投产。我们判断随着碳纤维新增产能逐步投放，军用民用两翼发展，公司业绩有望实现稳健增长。

    估值

    公司净利润增长稳健，碳纤维各产线有序推进，维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS分别为1.79 元、2.22 元、2.51 元，对应PE 分别为42.6 倍、34.4 倍、30.4 倍。看好公司中长期成长，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。