事件：公司发布三季报，前三季度实现营收19.40 亿元（-1%），归母净利7.50 亿元（+21%）。单三季度实现营收6.26 亿元（-8%），归母净利2.45 亿元（+33%）。

    军品季度间交付波动影响三季度收入确认。公司单三季度收入下滑8%，分业务看，单Q3 公司纤维业务收入2.86 亿元（-10%），同比下滑主要有2 方面原因：

    1）定型纤维Q3 合同执行率为6.02%，较上半年的26.25%环比下降，主要为季度间的订单需求不均衡所致。2）占公司2021 年利润64.49%的定型碳纤维价格在2021 年降价的基础上再次下调；碳梁、预浸料、复材制品、机械装备Q3 收入分别为2.15 亿元（-4%）、0.93 亿元（+5%）、0.17 亿元（-41%）、0.10 亿元（+18%），复材制品收入下滑主要受确认节奏影响。

    碳纤维新品贡献增加叠加汇兑收益，利润端表现较好。得益于高利润率的碳纤维新品贡献扩大，在定型纤维降价背景下，报告期公司毛利率52.56%，同比实现4.96pct 的增长。销售、管理、财务、研发费用率分别为0.74%（-0.28pct）、12.46%（+2.10pct）、-5.12%（-5.23pct）、8.36%（+0.65pct）。其中财务费用大幅下降主要系汇率波动形成汇兑收益9244 万元所致。管理费用增长主要系业务招待费、职工薪酬及股份支付费用同比增加所致。

    前瞻性指标向好，多业务景气共振打开成长空间。报告期末存货5.93 亿元（较期初+43.92%），主要系库存商品及发出商品增加所致。期末在建工程6.91 亿元（较期初+53.41%）、其他非流动资产1.97 亿元（较期初+73.08%），主要系包头项目及拓展纤维板块增加碳纤维生产线建设所致，其中包头一期项目预期明年上半年建成投产。公司8 月27 日公告CCF700G 纤维通过装机评审，成为我国某重要机型的供应商，目前已经开始生产供货。T800H 纤维验证的主体工作已经完成并转入验收程序，公司为其准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作。此外，公司逐步拓展的航空航天复材件业务也将进一步打开成长空间。

    预期22-24 年每股收益为 1.81、2.43、3.32 元，参考可比公司22 年平均50 倍估值，给予目标价90.50 元，维持买入评级。

    风险提示

    包头项目投产不及预期；定型纤维需求不及预期