前三季度归母净利同比+21%，维持“买入”评级光威复材于10月24日发布三季报，前三季度实现营收19.4 亿元，yoy-1.1%，归母净利7.5 亿元（扣非后7.2 亿元），yoy+21%（扣非后+24%）；Q3 单季营收6.3 亿元，yoy-8%/qoq-14%，归母净利2.5 亿元，yoy+33%/qoq-18%。

    我们维持22-24 年归母净利10.3/12.2/15.1 亿元的预测，按5.18 亿总股本对应EPS 为1.98/2.36/2.90 元，结合可比公司22 年Wind 一致预期平均49xPE 估值，给予公司22 年49xPE，目标价97.02 元（前值87.12 元，基于22 年44 倍PE），维持“买入”评级。

    碳纤维及织物订单交付良好，风电业务及复合材料经营稳健碳纤维及织物前三季度营收yoy+4%至10.9 亿元，定型纤维交付稳定，22-24H1 合同执行率32.3%，募投项目T800/MJ 系列等非定型纤维放量，缓解定型纤维降价影响；碳梁前三季度营收持平为5.4 亿元；预浸料前三季度营收yoy-20%至2.3 亿元，但Q3 环比+7%至0.94 亿元，环比延续增长；先进复材/机械装备前三季度营收0.46/0.25 亿元，光晟科技实现营收0.1 亿元。前三季度因碳梁业务以美元结算产生汇兑收益0.92 亿元，公司综合毛利率yoy+4.9pct 至52.5% ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率yoy-0.3/+1.5/+0.6/-5.2pct 至0.7/4.1/8.4/-5.1%。

    CCF700G 碳纤维通过航空装备装机评审，定型纤维产品线再扩容据公司8 月27 日公告，全资子公司威海拓展研制的CCF700G 碳纤维已通过航空装备装机评审，具备了在航空装备上实现批量应用的条件，同时公司已拥有符合CCF700G 工艺要求的成熟生产线，可满足批量供应需求。公司由此将再新增一款碳纤维定型产品，进一步扩大业务范围，成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。另据三季报，公司T800H 级碳纤维验证主体工作也已完成并转入验收程序。

    发力复合材料叠加新项目稳步推进巩固成长性

    据百川盈孚，截至10 月24 日丙烯腈Q4 均价同比-30%至1.06 万元/吨，虽环比+11%但仍在相对低位，碳纤维T700 的Q4 均价同环比-2%/-12%至234元/kg，我们预计短期成本端压力持续缓解。公司未来重点拓展复材应用，伴随北京蓝科、威海光晟资产整合，复材业务有望持续发力。新项目方面，据三季报，内蒙4000 吨/年碳纤维预计23H1 投产（总规划1 万吨/年）；30 吨/年M55J 系列等产能，部分产线技改至800 级/700 级产品将于22 年内完成；碳梁和预浸料22 年内将分别新增170 万米和85 万平方米产能，伴随新产能释放及高性能纤维和复材发力，未来成长能力有望延续。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。