碳纤维龙头供应商，控股光晟全产业链布局行稳致远光威复材作为国内碳纤维行业第一家A 股上市公司，致力于高性能碳纤维及复合材料研发和生产的高新技术，在控股子公司光晟后，公司完成了从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局，是目前国内碳纤维行业生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的龙头企业之一。

    3 年净利润CAGR+26.16%稳步增长，22H1 业绩超预期拐点已至公司营收和净利润连续五年保持高增长，兑现行业高景气度。据Wind 披露，2019-2021 年公司营业收入、归母净利润三年复合增长率分别为24.12%/26.16%。2022H1 公司营业收入13.14 亿元，同比+2.42%，归母净利润5.06 亿元，同比+16.48%，实现超预期增长。

    我们认为，公司经营业绩持续向好得益于下游航空航天、风电、新能源等领域需求旺盛，公司在手订单充足；同时募投项目投产并实现稳定生产，对应产品排产加速，业绩稳步提升。

    资产负债表端，2021 年公司应收账款规模开始上升，至2022H1 期末达4.86 亿元，较期初+11.68%。2022H1 期末存货总量达5.61 亿元，较期初+36.27%。我们认为，存货提升表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货状态，产业高景气度凸显。

    军民用航空市场需求+渗透率提升构筑企业第一成长曲线，CCF700G 通过装机评审产品放量可期

    按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配套（含能够有效减重的新材料）将有望成为重点建设方向，公司碳纤维产品预计将伴随下游型号需求提升+渗透率提升实现快速放量；商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破，启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。

    8 月26 日公司发布公告，子公司拓展纤维研制的CCF700G 碳纤维通过装机评审，具备了在航空装备上实现批量应用的条件。我们认为，本次装机评审通过表明公司实现了终端客户的扩展，预计伴随着未来对应机型放量，公司业绩有望迎来新增长点。

    新能源等民用市场需求持续提升，公司望迎来排产加速积极布局新能源等民用市场，有效构筑公司成长第二曲线。公司在原有风电碳梁业务基础上，碳纤维及织物业务深入布局新能源等领域，以T700S 级/T800S 级产品为主，具体细分赛道聚焦于压力容器、建筑工程、热场、工业制造等方向。2021 年，T700 级/T800S 级产品实现销售收入1.75 亿元。其中包括气瓶和热场在内清洁能源领域成为最大的消费领域，贡献收入占比44.38%。我们认为，公司在新能源等民用领域的持续拓展，将有效补充公司未来业绩持续性，预计对应产品将伴随公司产能扩产实现快速放量。

    盈利预测与投资建议：综上所述我们认为，公司未来将充分受益于军品产品上量及产业链垂直延伸，对应碳纤维及织物等业务或将快速放量；民品充分受益于风电等新能源领域高景气度，对应碳梁、预浸料业务有望加速排产。叠加公司产能扩张等因素，公司中长期发展持续向好。在此假设下，预计公司2022-2024 年实现营业收入29.69/36.67/44.57 亿元，实现归母净利润10.10/13.42/16.81 亿元，对应EPS 为1.95/2.59/3.24 元，对应PE 为44.05/33.14/26.45x，对标可比公司54.70x 的2022 预测PE，公司每股目标价为106.67 元，首次覆盖给予“买入”

    评级。

    风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险等