公司 22H1 实现收入13.14 亿元，同比+2.42%；实现归母净利5.06 亿元，同比+16.48%；我们推算22Q2 公司实现收入7.24 元，同比+9.90%，实现归母净利2.98 亿元，同比+38.3%。公司二季度迎景气修复，定型产品降价及疫情扰动影响逐步消除，毛利率及净利率提升明显；在军品及风电、储氢等领域需求拉动下，公司长期成长确定性高。同时，公司持续推进全产业链拓展，先进复材业务有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。

    22H1 业绩同增16.48%，二季度迎景气修复。公司22H1 实现收入13.14 亿元，同比+2.42%；实现归母净利5.06 亿元，同比+16.48%；实现扣非归母净利4.81亿元，同比+19.69%。受碳梁、预浸料等产品毛利率提升拉动，公司22H1 毛利率同比+4.53pcts 至55.06%；受业务招待费、办公费及员工薪酬增加等影响，公司管理费用同比+46.53%至0.46 亿元，同时研发费用同比+14.97%，销售费用同比+13.60%，财务费用受汇兑损益影响减小至-0.43 亿元，致使期间费用率同比-1.99pcts 至10.12%。综合上述影响，公司22H1 净利率同比+4.50pcts 至38.25%，盈利能力提升明显。单二季度，公司实现收入7.24 元，同比+9.90%，实现归母净利2.98 亿元，同比+38.54%（对比22Q1 收入同比-5.5%，归母净利同比-5.0%）；同时单二季度净利率同比+8.50pcts 至41.14%，创16Q4 后新高。在经历22Q1 疫情扰动及定型碳纤维降价影响后，公司22Q2 迎景气修复。

    定型碳纤维降价影响缓解，碳梁等产品毛利率大幅回升。分业务看，22H1 碳纤维及织物实现收入8.01 亿元，同比+9.72%，定型产品合同执行率26.25%（2022/1/1-2024/6/30），本期确认收入4.87 亿元；风电碳梁业务持续推进新项目及新客户开发，实现收入3.21 亿元，同比+3.03%；预浸料业务受上年同期阶段性订单抬高基数影响，实现收入1.36 亿元，同比-31.61%；先进复材业务批产项目稳定交付、重点项目进展顺利，实现收入0.29 亿元，同比+5.46%。我们推算得22Q2 碳纤维及织物实现收入4.18 亿元，同比+12.6%；风电碳梁实现收入1.80 亿元，同比+3.8%；预浸料实现收入0.88 亿元，同比-2.9%；先进复合材料实现收入0.19 亿元，同比+51.4%。毛利端，22H1 碳纤维及织物毛利率同比-2.22pcts 至73.39%，但较2021 全年水平+3.34pcts，或由于非定型碳纤维上量摊薄制造成本以及丙烯腈等原材料降价，定型碳纤维降价影响迎来修复；碳梁毛利率同比+11.21pcts 至22.54%，回升至2018-2020 年水平；预浸料毛利率同比+5.81pcts 至35.50%，创历史新高。

    存货增长预示积极备产，包头项目转型推动可持续发展。报告期末，公司存货较期初+36.3%至5.76 亿元，其中原材料较期初+33.5%至2.47 亿元，在产品较期初+103.0%至0.95 亿元，表明公司下游需求旺盛，正积极备货备产。22H1公司产生经营性净现金流-2.62 亿元，同比-63.20%，期末应收账款规模同比+35.9%至4.72 亿元；考虑到公司主要客户为军方，回款风险低且多集中于四季度，未来现金流有望伴随应收回款迎来改善。公司在建工程较期初+22.2%，其中包头项目预算数较2021 年末的2.36 亿元提升至9.39 亿元，工程进度较2021年末的60%降低至50%。据公司2021 年年报及公告，由于国内风电用碳纤维产能迅速爬升，氢能、光伏等新能源需求持续增长背景下，公司将包头一期产线从风电碳纤维调整至包括T700、T800、T1000 级碳纤维。我们认为产线调整有利于优化市场格局、进一步发挥公司竞争优势，产线达产后将有效增厚公司业绩，未来成长可期。

    设立先进复材全资子公司，全产业链布局提速。据公司5 月20 日公告，公司拟将复合材料板块剥离母公司，并以自有资金1 亿元设立全资子公司“威海光威复合材料科技有限公司”，专门负责先进复合材料业务。公司近年来持续大力 拓展先进复材业务，2021 年12 月投资控股威海光晟，进入航空发动机缠绕壳体领域；2022 年4 月收购蓝科盈晟，进一步完善火箭发动机外壳体业务布局；同时，经过前期先进复合材料研发中心一期和二期的建设，公司现已拥有自动下料机、自动铺丝机等30 余套加工和检测设备以及近3 万平米的生产和装配厂房，具备各种现金复材结构件生产交付能力。伴随新设子公司后业务能力建设与人才团队建设的持续推进，公司先进复材业务发展有望提速。

    风险因素：疫情影响生产交付节奏；产品价格波动；原材料价格上涨；风电领域及先进复材领域拓展不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：公司二季度迎景气修复，定型产品降价及疫情扰动影响逐步消除，毛利率及净利率提升明显；在军品及风电、储氢等领域需求拉动下，公司长期成长确定性高。同时，公司持续推进全产业链拓展，先进复材业务有望打开第二成长曲线。考虑到包头产线转型及明年达产后料将进一步增厚公司业绩，维持2022 年归母净利预测为9.5 亿元，上调2023/24 年归母净利预测至12.7/16.5 亿元（前预测值11.9/14.8 亿元），对应EPS 预测分别为1.83/2.44/3.18 元，当前股价对应PE 分别为38/29/22x。选取中简科技、中航高科、西部超导为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为32x。考虑到公司先进复材业务及民品拓展的广阔前景，给予公司2023 年35xPE，对应合理市值约440 亿元，对应目标价85 元，维持“买入”评级。