事件：公司于2022 年8 月16 日发布2022 年中报，2022 上半年公司营业收入为13.14 亿元，同比增长2.42%；归母净利润为5.06 亿元，同比增加16.48%，扣非归母净利润为4.81 亿元，同比增加19.69%。基本每股收益盈利0.98 元,同比增加16.84%。

    碳纤维板块收入增速恢复，通用材料业务营收小幅下滑：1）拓展纤维板块：报告期内实现收入 8.01 亿元，较上年同期增长 9.72%。主要基于以下两个原因：其一，产定型纤维(合同期 2022 年 1 月 1 日-2024 年 6月 30 日)合同执行率 26.25%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产；其二，非定型碳纤维产品及其贡献的增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。2）能源新材料板块：报告期内实现收入 3.21 亿元，较上年同期增长 3.03%。受益于新材料板块继续加强新项目和新客户的开发，公司努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力。同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。3）通用材料板块：报告期内实现收入1.36 亿元，较上年同期下降31.61%。主要受上年同期风电预浸料阶段性订单影响，未来将继续重点加强高端应用领域的业务开发，市场结构进一步优化。4）复合材料板块：报告期内实现营业收入 2,912.09 万元，同比增长 5.46%。目前先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，带动公司业务向下游应用领域延伸。5）精密机械板块：报告期内实现营业收入 1,428.17 万元，同比增长 12.38%。公司在保障内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备、 航空航天工装模具等产品，有望持续增长。6）光晟科技板块：报告期内共实现营业收入 925.31 万元。光晟科技板块持续专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造，项目有序推进。我们认为，公司未来核心业务竞争力或将稳步提升，市场占有率可能会进一步提高。

    产能建设稳步推进，多项政策支持持续受益：公司是我国最早实施碳纤维 国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维成功实践者。碳纤维是各类 军、民用装备重要的材料选择，在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间。随着行业技术的进步、社会经济水平的提高，逐渐成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。随着“十四五”规划、“30 · 60” 双碳发展目标的提出，公司积极开发民用碳纤维及其复合材料产品，业务不断向下游延伸，积极培育碳纤维应用市场，实行寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合发展战略。公司有望持续受益。21 年末，公司碳纤维设计产能2655 吨，在建产能5030 吨，预计2022 年建成投产；21 年末碳梁设计产能1020 万米，在建产能170 万米，预计2022 年建成投产；21 年末预浸料设计产能1375 万平方米，在建产能85 万平方米，已建设完成；公司原有实验线，用于“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”募投项目技术论证和优化，将生产 T700G/T800H 级碳纤维产品，支持军民业务的双向扩张。目前，公司的长期成长性逐步兑现。

    费用管控能力明显提升，研发投入持续增加：报告期内，公司研发投入1.23 亿元，同比增长 14.97%。与此同时，公司期间费用率10.12%，较上年较少了1.99pct。特别是财务费用，同比下降了3.52pct，主要系汇率波动形成的汇兑收益。公司持续开源节流，有望长期健康成长。

    加强生产备货，其他非流动资产大幅增加：报告期内，公司经营活动净现金流为-2.62 亿元，主要系应对疫情多备料备产、碳纤维生产建设所致，公司正积极为生产加大马力。同时，公司其他非流动资产2.07 亿元，同比增长82%，主要系内蒙古光威预付设备采购款增加所致，表明包头项目正稳步推进。

    投资建议： 我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为32.59/41.39/53.39 亿元，EPS 分别为1.77/2.31/2.67 元，对应PE 分别为41/32/27 倍，首次给与“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。