报告摘要

    事件:公司8月16日公告,2022H1实现营收13.14亿元(+2.42%),归母净利润5.06亿元(+16.48%)，毛利率55.06% (+4.53pcts),净利率38.25% (+4.50pcts)。

    军用碳纤维主力供应商:公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,公司以碳纤维为核心，碳纤维复合材料产业链上下游为主线，发展以军用为牵引的国产碳纤维产业链，打破西方国家的垄断,为我国国防装备提供有力保障，是我国航空航天领域碳纤维主力供应商。公司积极开发民用碳纤维产品，实行“寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合”发展战略。

    Q2创下最好季度业绩,半年度净利率创新高: 2022H1公司营收同比增长2.42%,归母净利润增长16.48%,受益于碳梁毛利率的回升，公司半年度毛利率(55.06%)恢复至近五年最高，同时公司半年度净利率(38.25%)、ROE (11.47%)创新高。此外，2022Q2公司创下最好季度业绩(季度最高营收7.24亿元，同比+9.90%,季度最高归母净利润2.98亿元，同比+38.27%)。具体业务来看:

    1.碳纤维板块: 2022H1年实现收入8.01亿元(+9.72%),毛利率为73.39%(-2.10pcts)。其中定型碳纤维产品稳定交付，定型纤维销售合同(金额20.98亿元，合同期2022年1月1日-2024年6月30日)的合同执行率26.25%，.上半年确认收入4.87亿元;非定型碳纤维产品及其贡献的增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。

    2.能源新材料(碳梁)板块: 2022H1实现收入3.21亿元(+3.03%)，毛利率为22.54% (+12.82pcts)。一方面，公司加强新项目和新客户的开发,推动实现板块产品多样化和客户多元化进程,增强抗风险能力;另一方面,面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓原材料来源渠道,保证原材料供应。

    3.通用新材料(预浸料)板块: 2022H1实现收入1.36亿元(-31.61%),毛利率为35.50% (+6.65pcts)。受上年同期风电预浸料阶段性订单影响,今年上半年收入有所下降,但公司重点加强高端应用领域的业务开发,市场结构进一步优化，毛利率有所提升。

    4.复合材料板块: 2022H1实现收入0.29亿元(+5.46%)，公司先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付,复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利,带动公司业务向下游应用领域延伸。

    5.精密机械(光威精机)板块: 2022H1实现收入0.14亿元(+12.38%),该板块主体为光威精机，以高端航空市场为目标，重点研发各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备。光威精机在保障公司内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备、航空航天工装模具等产品。

    6.光晟科技板块: 2022H1实现收入925.31万元，板块主体为光晟科技,公司于2022年初完成增资光晟科技,持股33.5% (公司及公司的一致行动人合计持有威海光晟58.5%的股权，在威海光晟由三人组成的董事会中，公司提名两名董事，公司实际控制威海光晟)，光晟科技专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造，上半年,光晟科技参与的航天火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利,新生产车间、办公楼、仓库等基础设施建设有序推进。

    汇兑波动财务费用大幅下降，公司持续加强研发投入:公司2022H1三费率(0.75%，-3.94pcts)大幅降低，主要是汇率波动形成汇兑收益所致财务费用(-0.43亿元, -1385.06%)大幅下降;公司管理费用(0.46亿元，+46.53%)有所上升，主要系业务招待费、办公费及员工薪酬增加所致;销售费用(0.07亿元，+13.60%)维持稳定增长;研发费用(1.23亿元，+14.97%)稳定增长，公司继续强化研发投入，持续推动公司碳纤维“两高一低”战略的实施，以材料与应用并重为目标完善研发体系，推动新产品的研发。

    备料备产，应对疫情及交付: 2022H1公司存货5.61亿元(较期初+36.27%)，其中，原材料2.47亿元(较期初+33.47%)、在产品0.95亿元(较期初+102.99%)、库存商品1.50亿元(较期初+9.01%)、发出商品0.63亿元(较期初+57.89%)，为应对疫情，公司上半年备料备产，抗风险能力增强，同时公司加紧生产，争取及时交付，在产品、发出商品大幅增加，未来转化至利润表将增厚业绩。

    维斯塔斯碳梁专利到期，碳梁业务迎来多元发展:全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁叶片核心专利拉挤工艺于7月19日到期，光威复材作为维斯塔斯叶片碳梁国内少数供应商之一，在专利限制放开后,将充分受益国产叶片和拉挤工艺渗透率提升对碳纤维的需求增大，公司碳梁业务产品和客户将迎来多元化发展。

    全产业链布局，坚持“两高一低”碳纤维发展战略:公司致力于成为碳纤维全产业链生产企业，目前公司全产业链雏形已现。公司全产业链布局有利于公司快速开展系统研究并及时获取评价及反馈信息，在核心技术的消化吸收、新产品的应用开发、工艺的成熟稳定以及产品质量的跟踪反馈、装备保障等方面形成综合技术能力;公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维发展战略，紧跟国际前沿和国家所需,形成系列化、多元化碳纤维产品。

    投资建议:公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商,技术及地位实力深厚，我们认为:

    1.目前公司正处于新老产品交替的过渡期，未定型产品业绩贡献不断提升,未来公司单一产品或单一领域的依赖将会逐步降低,产品的多元化和业务的多元化将会为公司实现稳定成长奠定坚实基础;2.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品延伸，尤其是复材方面,随着未来航空航天下游复材应用的不断增加，公司提前布局有望增厚未来公司业绩;3.公司作为维斯塔斯碳梁的少数供应商之一，随着维斯塔斯碳梁专利到期，公司碳梁业务产品和客户将迎来多元化发展。

    我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为32.97亿元、40.94亿元和50.52亿元，归母净利润分别为9.72亿元、11.78亿元和14.28亿元，EPS分别为1.88元、2.27元和2.76元，我们维持“买入”评级，目标价85元,对，应2022-2024年预测EPS的45倍、37倍及31倍PE。

    风险提示

    疫情发展仍存在不确定性,产能投产不顺，原材料价格上涨,技术研发进度不及预期等。