事件概述

    近日,公司公布2022 年限制性股票激励计划,拟向核心骨干员工授予限制性股票625.0 万股,占总股本的1.21%。首次授予限制性股票498.0 万股已于2022 年5 月20 日授予,授予价格为26.67 元/股,授予对象为138 人。

    分析判断:

    型号用碳纤维主要供应商,军品多元化助力长期发展公司主要产品T300 级碳纤维长期供应军用飞机,根据公司一季报,经过两次降价,T300 定型产品未来一定时期价格稳定。根据公司披露的投资者交流表,通过8 年的验证期,下一代飞机用主力材料T800H 已经实现小批量供应,去年实现收入近亿元,今年有望扩大。未来新产品的规模可能会超过T300。产能方面,根据公司年报,经改造,某型号碳纤维原丝生产线产能已增至每年500 吨左右。公司还改造完成一条新的千吨级产业化生产线,用于湿法工艺800 级/700 级等产品生产,为两款产品的潜在军品订单做好产能储备。根据目前已知订单,M40J/M55J 级高强高模碳纤维今年生产任务艰巨,公司将全力保证订单按时交付。公司同时新建M55J 级纤维30 吨产线,预计今年年内建成。

    新能源需求旺盛,公司进军氢能、光伏行业

    风电、储氢瓶、光伏热场材料等大量使用碳纤维。根据公司年报,公司民用T700S 级/T800S 级碳纤维2000 吨产线已建成投产。产能利用率很高,产品供不应求。内蒙古光威碳纤维项目一期年产4000 吨工程计划于年内投产,生产包括T700 级、T800 级甚至T1000 级的小丝束高端碳纤维。碳梁方面,维持和维斯塔斯长期合作。

    C919 大飞机即将交付,碳纤维国产化进程加速

    复合材料在C919 上的应用达到12%,这是国内首次在民机上采用如此大规模的复合材料;也是T800 碳纤维在国内民机上的首次亮相。假设未来20 年可制造1200 架C919 大飞机,预计带来年均300 吨碳纤维复材需求量。公司与下游零部件客户一起参与C919 国产化替代验证,根据公司年报,T300 碳纤维、阻燃预浸料已获中国商飞PCD 预批准。

    复材应用是未来重要增长点

    一方面,公司成立复材子公司,拓展无人机复材、航空复材、轨交复材、地面保障装备、飞机四随产品等。另一方面,公司收购威海光晟和北京蓝科,根据公司披露的投资者交流表,前者以复合材料缠绕工艺生产为主要业务,后者以设计为主要业务,可以与公司业务形成有效协同,也可以助力公司增加航天(火箭)厂所的合作范围和深度。

    投资建议

    光威拥有从原丝、设备、碳纤维、织物、预浸料到复材构制件的全产业链布局,覆盖陆海空天电各军兵种。股权激励方案给出未来三年增速的底线。公司积极扩产,业绩增长确定性强,也具有较好弹性。我们预计2022-2024 年分别实现营业收入31.72/39.39/47.24 亿元,归母净利润9.72/12.46/15.27 亿元,同比增长28%/28%/23%,EPS 为1.88/2.40/2.95 元,对应2022 年5 月31 日55.03 元/股收盘价,PE 分别为29/23/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    产能建设进度不及预期的风险;新产品开发的风险;竞争加剧导致价格下滑的风险;疫情反复影响生产交付的风险等。