事件：公司近期发布2022 年一季报和2022 股权激励草案。公司1Q22 营收5.9 亿元，YoY -5.5%；归母净利润2.1 亿元，YoY -5.0%；扣非净利润2.0亿元，YoY -5.4%。公司业绩表现略低于此前市场预期。下滑主要是受定型碳纤维产品降价、威海疫情导致停工停产、物流中断等多方面因素影响。

    疫情冲击叠加产品降价，1Q22 业绩短期承压。分产品看：1）碳纤维及织物实现营收3.8 亿元，YoY +6.8%。定型碳纤维产品在去年基础上进一步降价，但新产品贡献基本弥补了降价影响；2）风电碳梁实现营收1.4 亿元，YoY +2.1%；3）预浸料实现营收4765 万元，YoY -55.8%，主要是上年同期贡献较大的阶段性订单结束、新增业务短期内贡献有限，同时疫情导致部分订单损失；4）复合材料板块制品实现营收997 万元，YoY -33.4%，主要是受停工停产、延迟交付影响；5）精密机械板块装备制造实现营收679 万元，YoY +101.5%。

    应收账款回款改善；合同负债同比增长36%。1Q22 综合毛利率54.9%，同比提升0.2ppt；净利率34.7%，同比下降0.2ppt。1）期间费用率同比减少0.01ppt 至14.9%，其中销售费用率0.3%，同比减少0.05ppt；管理费用率3.3%，同比减少0.9ppt；财务费用率0.1%，同比增加0.6ppt；研发费用率11.2%，同比减少1.4ppt。研发费用0.7 亿元，YoY -16.3%。2）经营活动净现金流-1.6亿元，较去年同期的-1.8 亿元小幅改善。截至1Q22 末，3）应收账款及票据3.5亿元，较年初减少8.6%；4）预付款项0.55 亿元，较年初增加24.5%；5）存货5.09 亿元，较年初增加21.7%；6）合同负债0.52 亿元，较年初增加35.8%，主要系收到客户新增合同预付款所致。

    拟实施股权激励，坚定长期发展信心。公司4 月25 日发布2022 股权激励草案，授予价格26.67 元/股（6.3 折），首次授予138 人（占总人数1988 人的6.9%）。1）3Q22 季报之前首次授予部分的考核期为2022~2025 年，目标是2022~2025 年净利润同比增长分别为15.0%、21.7%、21.4%、17.6%。2）3Q22季报之后预留部分的考核期为2023~2025 年，目标是2023~2025 年净利润同比增长分别为21.7%、21.4%、17.6%。股权激励费用摊销在2022~2026 年分别为2728 万、3493 万、2026 万、1135 万、340 万元。

    投资建议：公司是我国碳纤维龙头企业之一，长期的高研发投入推动公司碳纤维产品走向成熟，实现产品系列化发展，且有望打造航空航天及工业领域多极增长点。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是10.26 亿元、13.40 亿元、17.21 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 为25x/19x/15x。考虑到下游行业的持续高景气及公司的龙头地位，我们给予公司2022 年30 倍PE，2022年EPS 为1.98 元/股，对应目标价59.41 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响生产；项目投产不及预期等。