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    公司发布2021 年年报，全年实现营业收入为26.07 亿元，同比增长23.25%；归母净利润为7.58 亿元，同比增长18.18%。公司发布第一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.07 亿元，同比下降5.37%。

    简评

    21 年业绩保持稳定增长，22Q1 业绩因批产产品降价而有所下行2021 年，公司营业收入为26.07 亿元（+23.25%），归母净利润为7.58 亿元（+18.18%）；扣非归母净利润为7.13 亿元，同比增长25.95%（+ 2.62pcts）。碳纤维及织物业务航空用批产产品降价对业绩增长带来挑战，但公司的产品战略有效缓解了降价影响，体现出较强的经营能力。此外，公司预计22Q1 实现营收5.91 亿元，同比下降约5%；归母净利润2.07 亿元，同比下降5.37%，主要由于定型碳纤维产品的降价以及新冠疫情影响导致。

    2021 年公司各业务板块均实现持续增长，体现公司面对原材料涨价环境下较强的适应能力；22Q1 主要由于风电预浸料的阶段性订单结束，导致预浸料业务同比下降约56%。1）碳纤维及织物业务：21年实现营收12.75 亿元（+18.32%），以M40J/M55J 级碳纤维和T700S/T800S 级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开始形成贡献；T800H 级碳纤维生产交付规模逐渐增大；22Q1 营收3.84 亿元，同比增长约7%。2）碳梁业务：21 年实现营收8.08 亿元（+12.56%），受原材料供应紧张及价格上涨等市场环境影响，使订单交付不足，盈利能力略有下降；22Q1 营收1.41 亿元，同比增长约2%。3）预浸料业务：21 年实现营收3.59 亿元（+51.94%），公司积极扩展预浸料市场空间，其中风电预浸料贡献较大；22Q1 营收0.48 亿元，同比下降约56%。

    资产及负债情况来看，2021 年期末公司应收票据及账款总计4.36亿元，较期初增长63.30%；存货4.12 亿元（+ 44.06%），应付票据及账款总计6.16 亿元（+50.61%）。说明公司的业务量正处于持续扩张阶段，备料及原材料的采购有所增长；同时说明公司订单交付顺利，后续订单充足，为中长期的业绩增长提供保障。

    产品降价影响毛利率，但费用管控效果提升显著公司2021 年毛利率为44.42%（-5.39pcts），其中，碳纤维及织物的毛利率为70.05%，同比下降5.11%；碳梁毛利率为15.07%，同比下降5.49%；预浸料毛利率为28.15%，同比增长1.26%。公司期间费用率为13.60%（-5.89pcts），费用管控效果显著。其中，销售费用为0.17 亿元（-7.64%），研发费用为2.32 亿元（-15.25%），主要系 T800H 级项目碳纤维研制环节的任务已基本完成及 M40J 级项目结题。预计未来随着公司产品研发技术与生产能力提升，盈利能力有望逐步提升。

    收购北京蓝科盈晟航空科技，提升复合材料结构设计能力2022 年4 月初公司公告称，拟出资3,290 万元收购北京蓝科盈晟航空科技有限公司100%股权。公司通过收购北京蓝科盈晟航空科技有限公司建立自己的复合材料设计平台并逐步增强复合材料设计能力；其次，碳纤维及其复合材料领域近几年高速发展，行业高层次人才紧缺，人才成为发展和竞争的关键，公司充分利用北京的人才、业务、资源优势条件和服务客户的便利条件，为公司全产业链业务更好的发展提供坚强的支撑。

    大额订单表明公司经营稳健，为业绩的长期增长提供保障2021 年12 月31 日，公司公告称，子公司威海拓展与客户A 再次签订了三个订货合同，总金额（含增值税）为209,757.62 万元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%，合同履行期限为2022 年1 月1 日至2024 年6 月30 日。公司公告称，威海拓展已与客户A 新签了三个订货合同，总金额（含增值税）为110602.82万元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的52.28%。公司订单交付顺利，连续新签的大额合同提高了未来几年业绩的下限，为业绩长期增长提供保障，也是在新的定价机制背景下的大单、长单开启新起点的表现。

    此外，2021 年12 月10 日，公司发布公告，威海拓展某型号碳纤维原丝生产线等同性验证通过，该型号生产线碳纤维产能增加至500 吨左右，为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。而2020 年底公司产能利用率94.45%，整体处于高负荷状态，约束业务的进一步开展。公司产能持续扩充、释放，为大额订单消化提高保障，夯实未来增长基础，持续提高公司核心竞争力。

    积极围绕碳纤维板块，继续贯彻“两高一低”发展战略，产研规划有序推进公司是国内碳纤维行业领军企业，持续加强研发创新投入，新项目、新产品、新技术研发成果显著。2021年，公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，以T700S 级/T800S 级碳纤维为产品的高强度碳纤维高效制备技术产业化项目建成投产，以M40J/M55J 级碳纤维为产品的高强高模碳纤维产业化项目开始批产，随着工艺生产磨合成熟，两个募投项目逐步进入正常生产状态。我们认为，受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

    盈利预测与投资评级：短期承压不改长期逻辑，看好中长期发展空间，维持“买入”评级我们判断，公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为9.50、12.32 和15.49 亿元，同比增长分别为25.29%、29.67%和25.79%，相应22 年至24 年EPS 分别为1.83/2.38/2.99 元，对应当前股价PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料涨价影响利润增速

    2、疫情反复影响订单执行