事件：公司发布2021年报，2021年实现营收26.07亿元，同比+23.3%；实现归母净利润7.58亿元，同比+18.2%；实现毛利率44.4%，同比-5.4PCT；实现净利率29.1%，同比-1.2PCT。其中21Q4实现归母净利润1.40亿元，同环比分别+19.5%/-23.9%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。公司同时发布2022年Q1业绩预告，受疫情影响叠加定型碳纤维产品价格同比下降，22Q1预计实现归母净利润2.07亿元，同比-5.4%。

    　　原料涨价叠加定型碳纤维降价致毛利率承压。报告期内原料价格的快速上涨，对利润释放形成较大压制，公司21年原料丙烯腈采购均价12.8元/千克，同比+63%；树脂均价33.1元/千克，同比+9%。同时受军品定价政策影响，定型碳纤维产品售价及毛利率均有所回落；碳梁因原料短缺造成订单交付不足影响盈利。公司21年碳纤维及织物/碳梁/预浸料毛利率分别为70.0%/15.1%/28.2%，分别同比-5.2/-6.6/+0.2PCT。

    　　产能投放稳步推进，多丝束协同增强盈利稳定性。21年公司高强高模及军民融合碳纤维高端产品募投项目顺利建成投产，碳纤维销量同比+7%至1832吨。包头一期年产4000吨项目加快推进，年内计划建成投产，未来会形成多种丝束规格产品共存、高低端搭配的产品结构。当前在建的30 吨/年M55J、实验线技改1000吨/年T700G/T800H及170万米碳梁，预计将于22年逐步建成，后续产能的增量弹性预计将持续提升公司盈利。

    　　投资建议：我们看好公司在军民领域不断拓展高端应用的空间，预计公司2022-2024年营业收入分别为36、40、43亿元，归母净利润分别为9.8、12.0、14.7亿元，对应EPS分别为1.88、2.30、2.83元，目前股价对应PE分别为28、23、18倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：碳纤维需求低于预期，扩产进度低于预期，原料价格波动高于预期，产能投放过于集中致使短期供给过剩。