报告关键要素:

    2022 年4 月12 日，光威复材发布了2021 年年度报告。公司2021 年实现营业收入26.07 亿元，同比增长23.25%；实现归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比增长18.18%。同日，公司公布2022 年第一季度业绩预告。公司预计2022 年一季度将实现归属于上市公司股东的净利润2.07 亿元，预计同比下降5.37%。

    投资要点:

    高端碳纤维项目产线投产、风电预浸料开发顺利，全年业绩维持稳健增长：

    分季度来看，公司Q4 实现营业收入6.45 亿元，同比增长25.82%，环比下跌5.11%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长19.5%，环比下跌23.9%。Q4 业绩环比下滑以及全年利润增幅小于营收增幅，主要系下半年定型碳纤维产品价格下降，碳梁原材料碳纤维、树脂等价格大幅上涨所致。分业务板块来看，2021 年公司碳纤维及织物业务实现营收12.75 亿元，在下半年部分产品价格下滑的情况下依旧实现同比增长18.32%，主要得益于报告期内公司募投项目中的T700 级、MJ 系列产品新增产能陆续批量生产交付形成新的业绩增长点；同时T800 级系列产品也在报告期内实现了验证性批量生产和交付贡献了一定业绩，但目前尚未完成最终验收。预浸料业务方面，报告期内公司风电叶片制造领域适用的碳纤维半预浸料开始贡献收入，为板块贡献了主要业绩增长，全年预浸料业务共计实现销售收入3.59亿元，同比增长了51.94%。碳梁业务方面，报告期内受原材料价格上涨、供应紧缺影响，出现了阶段性订单交付受阻、盈利性明显下滑，下半年在公司强化管理、开发新资源等举措下得到缓解，全年碳梁业务共计实现营业收入8.08 亿元，同比增长12.56%，毛利率则下滑至15.07%，同比下滑5.49pcts。

    受疫情等因素影响，公司2022Q1 业绩略有下滑：根据公司业绩预告显示，2022Q1 公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.07 亿元，预计同比下降5.37%，主要原因有三：1、定型碳纤维产品价格同比下降，影响板块盈利性；2、3 月威海市新冠疫情阶段性恶化，公司部分业务板块于3 月9日至3 月23 日期间停工停产、物流中断，阶段性影响了公司的生产经营，截至报告发布日相关业务已恢复正常运行，并及时调整了生产计划以弥补前期损失；3、上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，导致预浸料板块业绩同比下滑明显。

    募投项目进展顺利、再度签订大额订单，下游需求向好有力保障公司业绩稳健增长：2021 年12 月31 日，公司公告称与客户A 就碳纤维及织物签署了总价约20.98 亿元的大额订单，履约期限为2.5 年，是公司历次合同中金额最高、时间跨度最长的订单。公司接连签署大额订单，充分说明了下游需求不断向好，且公司产品品质备受客户认可。目前公司仍有170 万米碳梁、5030 吨碳纤维在建，另有85 万平米预浸料即将投入使用，新增产能预计于2022 年开始陆续投产，且公司先进复材研发中心二期报告期内已开始陆续投入使用。未来公司各细分业务领域的产品结构将不断优化，新增产能的投放也将有效满足下游不断扩张且趋于高端化的产品诉求，进而为公司业绩增长提供保障、巩固公司在国产碳纤维领域的领先地位。

    盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024 年实现归母净利润9.9/12.9/15.1 亿元，对应的P/E 为27.3/21.0/17.9 倍（4 月11 日收盘价52.08 元）。考虑到公司主营业务具备长期增长动力，而近一阶段公司估值及股价大幅回落，已具备一定增长空间，因此我们上调评级至“买入”评级。

    风险因素：原材料价格大幅波动风险；疫情反复开工率下滑风险；在建产能建设进度不及预期风险。