公司发布 2021 年年报：实现营收26.07 亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润7.13 亿元，同比增长26.0%。

    公司发布2022 年一季度业绩预告：预计实现营收5.91 亿元，同比下降约5%；归母净利润2.07 亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比下降5.69%；净利率35.03%，同比增长0.15pct。其中，预计碳纤维（含织物）业务实现收入3.84 亿元，同比增长约7%，碳梁业务实现收入1.41 亿元，同比增长约2%，预浸料业务因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，本期实现收入4765 万元，同比下降约为56%。据公司公告，2022 年公司量产定型碳纤维产品价格在2021 年降幅的基础上进一步下降，对公司经营构成较大压力；但通过扩大业务规模、拓展应用空间，降价带来的影响将有所缓解，2022 年该产品仍将是公司业绩稳定的基石。

    碳纤维及织物业务稳健增长，产品价格下降影响毛利率。2021 年，公司碳纤维及织物实现营收12.75 亿元，同比增长18.32%，占总营收比48.92%，营收占比同比下降2.03pct；毛利率70.05%，同比下降5.11pct，主要系批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，影响该产品盈利。碳梁业务实现营收8.08 亿元，同比增长12.56%，占总营收比30.99%，营收占比同比下降2.94pct；毛利率15.07%，同比下降5.49pct。预浸料业务实现营收3.59 亿元，同比增长51.94%，占总营收比13.78%，营收占比同比增长2.60pct；毛利率28.15%，同比增长1.26pct。制品及其他业务实现营收1.45 亿元，同比增长107.14%，占总营收比5.55%，营收占比同比增长2.24pct；毛利率22.73%，同比增长7.07pct。

    期间费用率改善。2021 年，公司整体毛利率为44.4%，同比下降5.4pct；净利率为29.1%，同比下降1.2pct；加权平均ROE 为19.60%，同比增长1.09pct。公司期间费用总额3.55 亿元，同比下降11.38%，期间费用占营收比重13.60%，营收占比同比下降5.31pct。

    子公司光威能源业绩大幅增长，拓展纤维营收业绩稳中向好。主要子公司中，威海拓展纤维有限公司2021 年营业收入14.94 亿元，同比增长22.46%；净利润6.6 亿元，同比增长10.74%；威海光威能源新材料有限公司2021 年营业收入8.03 亿元，同比增长16.89%；净利润0.45 亿元，同比增长309.09%。

    大客户合同持续提升。2021 年12 月30 日，威海拓展与客户A 再次签订了三个订货合同，总金额为20.98 亿元（含增值税金额），合同履行期限为2022 年1 月1 日至2024 年6 月30日。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润9.51/11.86/14.83 亿元，EPS 为1.83/2.29/2.86 元/股，对应PE 为28.4/22.8/18.2 倍（2022.04.11），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：民品需求下滑或原材料供应受限；军品销售价格下调风险。