2021 年业绩基本符合前期预告，1Q22 业绩预告基本符合预期公司公布2021 年业绩：营收同比+23%至26.1 亿元；归母净利同比+18%至7.6 亿元，基本符合前期预告。公司公布1Q22 业绩预告：归母净利润同比-5.4%至2.1 亿元，扣非归母净利同比-5.7%至2.0 亿元，主要由于原型号产品降价，叠加疫情影响生产和产品交付，业绩基本符合我们预期。

    碳纤维及织物：1）年度合同金额增加+募投项目落地贡献营收。公司全年碳纤维及织物营收同比+18%至12.8 亿元，主要因为年度大合同订单含税金额同比+11%至11 亿元，叠加高模量及T700S/T800S募投项目陆续投产贡献营收。2）部分产品降价+产品结构变化，毛利率同比/环比下跌。该板块全年毛利率同比-5ppt至70%，基本符合我们预期；2H21 毛利率环比-13ppt至63%，主要由于均价环比-31%所致。降幅较大一方面是因部分产品降价落地；另一方面募投项目陆续释放产能，工业级碳纤维比例扩大，其价格相对更低导致。

    碳梁：1）全年销量增长，2H21 均价环比上升。公司全年碳梁营收同比+13%至8.1 亿元，销量同比+25%至898 万米；2H21 营收环比+59%至5.0 亿元；均价环比+11%至94 元/米。2）原材料涨价叠加汇率影响，全年碳梁盈利下降，但2H21 环比好转。碳梁全年毛利率同比-5.5ppt至15.1%，2H21 同比-5ppt至17%，但环比+6ppt。我们认为由于大丝束碳纤维价格上行（产能供应紧、丙烯腈涨价影响），叠加人民币升值带来汇率影响，导致碳梁盈利受挫，但下半年原材料紧缺问题部分缓解，加上公司环比提价，盈利能力小幅好转。

    预浸料：全年同比高增，2H21 环比下滑。公司全年预浸料营收同比+52%至3.6 亿元，2H21 环比-19%至1.6 亿元，毛利率基本持平于28%左右。制品及其它：全年表现亮眼，符合战略方向。该板块全年营收同比+106%至1.4亿元，主要包括其他制品、装备等，符合其孵化复合材料的战略定位。

    发展趋势

    航空航天+风电仍是全年发展主旋律，募投项目锦上添花。航空航天：我们认为主机厂去年预付款项及合同负债高增印证航空领域高景气事实。同时公司新签订单从今年开始履行，部分锁价缓解降价担忧；风电：碳梁业务执行提价后合同， 同时国产大丝束崛起亦能缓解供应压力。公司募投项目T700S/T800S在今年集中释放产能，主要应用场景包括建筑补强、储氢气瓶等；后续包头项目将部分生产T700/T800S产品，或将为公司盈利锦上添花。

    盈利预测与估值

    我们维持公司22e/23e EPS1.94/2.43 元不变，当前股价对应22e/23e P/E27x/21x。我们维持公司跑赢行业评级，考虑当前市场情绪调整，下调公司目标价13%至78 元（对应40x/32x 22e/23e P/E），隐含50%上行空间。

    风险

    合同交付不及预期，原材料涨价超预期，新产线运营不及预期，汇率波动。