业绩预览

    　　预告2021 年盈利同比增长18%

    　　公司发布2021 年业绩预告，指引1）全年营收同比+23%至26.1 亿元，其中4Q21 同比+26%至6.4 亿元；2）全年归母净利润同比+18%至7.6 亿元，其中4Q21 同比+20%至1.4 亿元；3）全年扣非归母净利润同比+26%至7.1 亿元，其中4Q21 同比+33%至1.3 亿元，在公司募投项目陆续贡献营收和供给端压力释缓作用下，预告小幅超于我们预期。

    　　关注要点

    　　业绩预告小幅超我们预期，下半年碳梁业务营收环比改善。根据公司披露，全年实现营收同比+23%至26.1 亿元。我们结合公司业绩预告+1H21分业务营收数据，测算得2H21 分业务营收：（1）碳纤维及织物2H21 营收同比/环比+9%/-25%至5.4 亿元。该业务全年营收增速同比+18%至12.8 亿元，我们认为一方面公司年度大合同于前期落地，订单含税金额同比+11%至11 亿元；另一方面公司M40J/M55J和T700S/T800S级碳纤维募投项目陆续实现批量生产进而贡献营收；（2）碳梁2H21 营收同比/环比+22%/+59%至5.0 亿元，我们认为随着下半年大丝束供应压力较上半年小幅释缓，公司碳梁业务营收环比显著增长；（3）预浸料2H21 营收同比/环比+12%/-19%至1.6 亿元；（4）其他（包括其他制品/装备/其他业务等）营收同比/环比+104%/+183%至1.2 亿元。从单季度数据看，公司4Q21 归母净利润/扣非归母净利润增速相对亮眼，分别同比+20%/+33%至1.4/1.3 亿元。

    　　展望今年：“双轮”驱动齐发力，利好因素望落地。我们认为公司在航空航天和风电领域皆具看点。航空航天：尽管集采会带来降价压力，我们仍看好国产化带来的量增空间。据我们了解，该业务碳纤维并非更高强度/高模量会替代原有型号，两者存在差异化竞争。风电：公司1H21 碳梁业务大丝束碳纤维存在供应不足，我们认为今年1）公司包头项目一期4000 吨产能投放；2）大丝束碳纤维国产化势不可挡，有望打破发展桎梏。此外，公司高模量产品和T700S/T800S募投项目在今年释放全部产能，亦将贡献增量业绩。

    　　储氢气瓶等新应用场景具备成长空间。根据我们和中金化工组测算，2021~2025 年储氢气瓶所用碳纤维需求CAGR将超97%。同时，储氢气瓶对于碳纤维的性能要求比风电等领域更高，目前国内有供应资质的企业有限。

    　　公司凭借深厚的技术积淀，已与头部储氢气瓶厂商形成了稳定的供货关系。

    　　估值与建议

    　　我们上调毛利率假设，上调公司21e/22e/23e 7%/2%/4%至 1.46/1.94/2.43元，当前股价对应22e/23e P/E 38x/30x。我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价90 元，（对应46x/37x 22e/23e P/E），隐含23%上行空间。

    　　风险

    　　合同交付不及预期，原材料涨价超预期，新增产线运营不及预期。