国产碳纤维龙头，军民业务双轮驱动，近年业绩稳健增长。公司是国内碳纤维首家上市公司，产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等，其产品种类最全、生产技术最先进、产业链最完善，曾主持起草《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》

    　　两项国家标准。2020 年公司实现营收21.16 亿元，归母净利润6.42 亿元，近五年公司营收和归母净利润分别增长3.34 倍和3.23 倍，CAGR 分别达35.22%和34.02%，营收和利润体量实现快速增长。

    　　需求空间：碳纤维是新材料之王，军民并举前景广阔。军机方面，国产先进战机复材用量大幅提升，以歼20、运20 和直20 为代表的先进战机已经或者即将进入加速批量列装阶段，我们预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过300 亿元。民机方面，国产大飞机研制进展顺利，C919 复材质量占比将达到12%，我们预计未来五年国内商用飞机碳纤维规模约为230 亿元。风电方面，大功率风机装机量大幅提升，碳纤维作为目前大尺寸叶片生产制造的理想材料，需求量有望大幅释放，我们预计2025年全球风电碳纤维市场规模将超过90 亿元。汽车及轨交方面，节能环保方针的驱动下，轻量化已成为重要发展趋势，汽车及轨交用碳纤维市场有望加速发展。

    　　竞争格局：碳纤维行业壁垒高，国产化率将持续提升。碳纤维生产属于典型的技术和资本密集型行业，存在研发、工艺、设备及规模等诸多壁垒。全球碳纤维行业集中度较高，前五大企业运行产能合计占比47.29%，国际巨头先发优势显著。政策的大力支持下，国产碳纤维研制和生产技术已取得突破性进展，T300、T700 级碳纤维已满足国防需求，T1000、T1100 级高强中模碳纤维和M55J、M60J 级高强高模碳纤维已研制成功。2020 年中国大陆碳纤维运行产能达3.62 万吨，同比增长35.58%，碳纤维自给率已由2009 年的12.7%提升至2020 年的37.87%。

    　　光威复材：全产业链协同发展，包头项目打开民品增长空间。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300 级产品稳定供货十余年，T800 级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费仅为0.84 万元/吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司T700S、T800S 级民品碳纤维已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料：公司持续拓展业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商。根据赛奥碳纤维数据，2020 年全球碳纤维复合材料市场规模为186.8 亿美元，是碳纤维市场规模的7.14 倍，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。

    　　盈利预测及估值：我们略微上调2021-23 年归母净利润至7.95 亿元、10.14 亿元、12.87亿元（原7.82 亿元、10.05 亿元、12.77 亿元），主要考虑国内先进战机列装加速，我们略微上调2021 年碳纤维及织物军品销量假设。调整后盈利预测对应EPS分别为1.53元、1.96 元、2.48 元，对应PE 分别为52.02X、40.79X、32.13X。公司龙头地位稳固，军民业务协同发展，下游需求持续旺盛，业绩有望持续快速增长，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：军机列装进度不及预期；国产大飞机研制进度不达预期；军用碳纤维降价风险；产能建设不及预期等。