公司近况

    　　公司12 月9 日披露重大合同公告：其与A客户签订的年度合同金额达11.1亿元。截至2021 年11 月30 日，已交付9.3 亿元，合同履约率达到84.2%，略低于我们预期。此外，公司公告称某型号碳纤维原丝生产线等同性验证通过，预计产能将增加至500 吨左右。

    　　评论

    　　公司年度大合同正式落定，订单金额略低于我们预期。12 月9 日，公司正式披露年度大合同，合计含税金额达11 亿元，同比+11%，略低于我们预期。截至11 月30 日，公司已交付金额达9.3 亿元，履约率为84.2%。我们认为，订单金额增速不及预期，主要由于公司在航空航天领域的下游客户拥有较强话语权。在原材料集采背景下，碳纤维原丝降价幅度较大所致。

    　　航空装备国产化趋势明晰，促进公司核心产品放量增长。尽管短期看，集采对公司大合同金额产生一定影响，但我们仍然看好十四五期间，在航空装备国产化、升级换代和列装上量等需求共振之下，公司T300/T800H产品有较大的增长空间。同时，公司公告其某型号碳纤维原丝生产线通过等同性验证，预计产能将增加至500 吨左右。我们认为，产能扩张带来的规模效应亦能部分缓解价格下降带来的利润率压力。

    　　前瞻性布局多条赛道，静待新能源、新材料需求爆发。目前，公司已参与的下游应用场景包括：风电碳梁、储氢气瓶、碳碳热场等多个高景气赛道。风电碳梁：公司与全球风电龙头Vestas深度绑定，共享风电装机高成长。同时，考虑到：1）公司包头万吨级大丝束项目一期4000 吨产能预计明年投产；2）大丝束碳纤维国产化可期，公司有望打破因原材料供应造成的发展瓶颈。储氢气瓶：根据我们和化工组测算，2021~2025 年储氢气瓶所用大丝束碳纤维CAGR将超过97%，2025~2030 年CAGR将超过26%，虽然增速放缓，但仍较为强劲。碳碳热场等其他领域：碳纤维由于性能优异，可被用于光伏碳碳热场等其他领域。实际上，作为一种名副其实的“新材料”，碳纤维的潜力不止于此。光威复材的核心优势在于：一方面它具备成熟的技术，T700S/T800S放量可期；另一方面公司将产业链向下游制品、预浸料延伸，全产业链布局有助于公司优先开发全新应用场景，静待新能源、新材料的需求爆发。

    　　估值与建议

    　　由于大合同订单金额不及预期，我们下调公司21e/22e EPS 12%/4%至1.37 元/1.89 元，当前股价对应21/22e P/E 60x/43x。我们维持公司跑赢行业评级和目标价90 元（对应48x 22e P/E），隐含10%上行空间。

    　　风险

    　　合同交付不及预期，原材料涨价超预期，新增产线运营不及预期。