推荐逻辑：我国碳纤维市场在消费升级和国产化两大趋势带动下，高成长可期，未来5年国内市场CAGR超25%。光威复材作为国内碳纤维头部企业，军民品业务协同推进，产业链完整，收入体量保持快速稳健增长态势，过去五年CAGR+30%，且长期成长空间充足，市占率和龙头地位有望不断提升。

    　　碳纤维下游消费结构升级+国产替代共同驱动国内碳纤维行业进入快速增长期。

    　　碳纤维是轻量化的理想材料，凭借轻质高强高模的优良属性广泛应用于国防军工及工业、民用领域。我国碳纤维产业发展水平较日美等国差距较大，主要表现为产品性能及质量稳定性差，成本竞争力弱，但近年来国内外差距正在逐步缩小，相应地，国产碳纤维下游应用场景不断拓宽，航空航天、风电、压力容器、轨交、碳/碳复材等高端场景应用占比持续上升，尤其是风电、氢能及光伏三大清洁能源产业飞速发展，带动上游碳纤维行业继续维持高景气。另外，去年疫情以来国外对华出口管制力度加大，加上海运运能紧缺，造成原材料供应紧张、价格高企，特别是在东丽“断供”之后，原材料来源安全可靠的重要性愈发凸显，为国产碳纤维创造了良好的发展机遇，国产替代进程明显提速，截至2020 年碳纤维国产化率升至38%，较2016 年增加约20pp。根据赛奥碳纤维预测，国内碳纤维未来五年需求复合增速约为25%，其中国产碳纤维复合增速约为35%。

    　　碳纤维种类齐备，军品供应资质贡献稳健收益，开拓民品业务驶入发展快车道。

    　　光威是国内少有的同时供应军民两用碳纤维的企业之一。军品方面，公司T300级碳纤维已在航空航天等高端领域稳定供货十余年，是该型号产品主力供应商；T800 级碳纤维也率先完成应用认证。光威凭借此两种型号产品的核心供货资质，取得了大批稳定的军方订单，业务体量稳步增长。民品方面，公司民品收入主要来自风电碳梁，通过深度绑定vestas，公司业务链从碳梁纯加工向上游大丝束碳纤维原料供应延伸，并有望导入其他风电企业，后续碳梁板块高成长确定性强。

    　　此外，储氢瓶、民用航空等领域的国产替代进展顺利，成长潜力充足。两大板块协同发力，来自军品的稳健现金流为民品的持续开发提供资金支持，而民用市场空间广阔，为公司体量快速扩张创造良好机遇。

    　　依托全产业链优势积极培育复材新赛道，中长期成长空间广阔。公司已实现碳纤维产业链的全面建设，目前在碳纤维及织物生产上积累有一定优势，未来将重点发力终端复合材料应用板块。碳纤维复材市场空间是碳纤维的5-10倍，预计到2025 年全球碳纤维复材市值将突破300 亿美元，对应五年CAGR+15%。光威全产业链协同为各种复材业务需求提供了系统的解决方案，通过积极寻求与客户在复材开发和应用方面的合作，并提供配套的原辅料及设备、人员支持，以复材的批产带动上游纤维产品的规模生产，促进碳纤维在持续应用和反馈过程中提质降本。公司计划3-5 年内将复材业务培育为一大支柱板块。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-23 年业绩复合增速超25%，是高成长优质标的，给予公司2022 年50倍PE，对应目标价97.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品业绩波动风险；民品拓展不及预期风险；产能投放进度不及预期风险。