事件：10月25日公司发布21年三季报。21Q1-Q3营收19.63亿元，同比+22.42%；归母净利6.18亿元，同比+17.89%；扣非归母净利5.79亿元，同比+24.62%。21Q3营收6.79亿元，同比+13.52%；归母净利1.84亿元，同比+6.66%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+28.14%。

    　　点评：收入端，21Q3营收6.79亿元，同比+13.52%，连续7个季度实现双位数增长，碳纤维及织物、预浸料两大业务快速增长，碳梁业务实现正增长。

    　　碳纤维及织物：国内市场供不应求，产能释放稳步推进，收入实现同比较快增长。1）国内气瓶、建筑补强、航空航天市场供不应求，军品业务、民品业务下游客户订单充足。2）随着工艺生产磨合成熟，两个募投项目逐步进入正常生产状态，预计明后年完全释放产能，生产效率将明显提升。包头项目建设按计划正常推进。我们预计随着产能扩张逐步推进，碳纤维方面有望持续维持高增长。

    　　碳梁：原料高企和供应受限等因素致收入增速略有放缓，但环比有增长，生产及交付能力正逐步恢复。受主要原材料碳纤维供应紧张、价格上涨以及汇率波动的影响，订单交付的快速增长受到限制。行业层面，风电产业链有望迎来新一轮景气周期，越来越多以碳梁为基础的叶片产品走向市场，这给公司也带来了更大的市场空间。随着公司加大力度协调供应链保障，包括寻求转嫁成本的空间，以及未来原材料市场失衡状况的缓解，我们预计未来碳梁业务将迎来好转。

    　　预浸料：高端化趋势显著，收入实现同比快速增长。随着公司树脂体系的研究和有针对性的开发，以及公司自产 T700 级、T800 级纤维在高端应用领域的应用机会增加带来一些新的业务，我们预计公司在航空航天、风电、轨道交通等高端工业应用需求的牵引下，预浸料板块业务规模和利润有望维持高速增长。

    　　利润端，民品纤维和碳梁在三季度集中交付、原材料成本提升，共同导致综合毛利率有所下降，提质增效致期间费用率逐步降低。单三季度扣非净利润增速同比双位数增长，环比增速改善，主业盈利预期向好。单三季度公司实现扣非归母净利润1.77亿元，同比+28.14%，环比增速扩大13pct。由于20Q3非经常性损益致盈利基数高，单三季度实现归母净利1.84亿元，同比+6.66%。我们认为，21年碳梁业务原材料碳纤维和树脂涨价及供应紧张等诸多阻力因素下，公司持续努力协调供应链保障，也包括寻求转嫁或者部分转嫁增量成本的空间，实现扣非净利高速增长，说明公司抗压能力较强，预期持续改善。具体来看，2021Q1-3毛利率47.6%，同比-4.5pct；期间费用率11.49%，同比-5.0pct；净利率31.44%，同比-1.3pct。单三季度毛利率42.08%，同比-6.9pct；期间费用率4.8%，同比-1.1pct；净利率27.07%，同比-1.8pct。预计未来随着公司产品研发技术与生产能力提升，盈利能力有望逐步改善。

    　　现金流，2021Q1-3经营性现金流净额-0.65亿元，同比-140.86%，主要系保障产品交　　付增加材料采购所致；投资性现金流净额-4.48亿元，同比-55.92%，主要系赎回银行理财减少及内蒙古光威项目投入增加所致；现金及等价物-7.35亿元，同比-108.08%。

    　　投资建议：由于公司发布三季报，我们预计公司2021-2022净利润分别为7.8和10.0亿元（调整前值7.8、9.8亿元），对应PE43和34X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。