前三季度归母净利同比增17.89%，上调至“买入”评级光威复材于10 月25 日发布三季度报告，公司前三季度实现营收19.63 亿元，同比增22.42%，实现归母净利6.18 亿元（扣非后5.79 亿元），同比增17.89%（扣非后增24.62%），处于前期预告范围内，按照5.18 亿的总股本计算，对应EPS 为1.19 元。其中Q3 单季实现营收6.79 亿，同比增13.52%，实现归母净利润1.84 亿（扣非后1.77 亿元），同比增6.66%（同比增28.14%）。考虑到公司受益于航空航天、高端装备及民用领域对碳纤维需求的稳定增长，我们预测公司2021-2023 年EPS 为1.60/1.93/2.34 元（维持原值），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均58 倍PE），以及内蒙古项目落地后自产民品放量，给予公司2021 年60 倍PE，对应目标价96.0 元（前值100.8元，对应21 年63xPE），上调至“买入”评级。

    　　整体盈利稳定增长，原料价格上涨致毛利率有所下滑报告期内，碳纤维板块募投项目产能逐步释放，预浸料板块持续受益于下游航空航天和风电等领域需求增长，公司前三季度整体盈利维持稳定增长。受外购碳纤维及丙烯腈等原材料涨价影响，公司整体毛利率有所下滑，前三季度综合毛利率同比下降4.54pct 至47.60%，其中Q3 单季同比下降6.90pct至42.10%（环比-4.50pct）。期间费用率方面，前三季度公司管理/研发/财务费用率同比分别下降0.69/4.00/0.30pct 至2.65%/7.71/0.11%，整体销售费用率未发生变动。

    　　以碳纤维为基石，全产业链战略布局

    　　公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，报告期内，M40J/M55J 级高强高模碳纤维项目开始批产放量，威海年产2000 吨T700S级/T800S 级碳纤维项目建成投产，下游太阳能、氢等清洁能源的发展将带动高端碳纤维需求快速增长，公司碳纤维产品目标市场更加清晰；先进复合材料研发中心二期完工投入使用，研发和生产条件将进一步优化。包头一期年产4000 吨民用碳纤维项目正在稳步推进中，公司预计2022 年上半年投产。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。