事件:
公司公布 2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入19.63 亿元,同比增长22.42%,实现归母净利润6.18 亿元,同比增长17.89%,公司业绩符合市场预期。
点评:
碳纤维及织物收入实现稳定增长,预浸料收入大幅提升。公司前三季度实现营业收入19.63亿元,同比增长22.42%,其中Q3 营收为6.79 亿元,同比增长13.52%。根据公司三季度业绩预告,碳纤维及织物业务、风电碳梁业务以及预浸料业务分别同比增长约18%、3%和82%。我们分析认为,尽管风电碳梁业务受碳纤维供应紧张的不利影响,营收增速有所减缓,但受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长,以及预浸料及复合材料应用领域的快速拓展,预计公司全年整体营业收入实现稳定增长。
或受低毛利产品占比提升所致,公司毛利率有所下滑。公司前三季度整体毛利率为47.60%,较去年同期减少4.54 个百分点,我们认为原因主要为:1)碳纤维及织物业务或受低毛利率的民品占比提升影响;2)碳梁业务或受碳纤维供应紧张以及价格上涨的影响。预计随着公司新品销量逐步提升,公司盈利能力有望保持较高水平。
经营效率持续提升,归母净利润稳步增长。公司前三季度实现归母净利润6.18 亿元,同比增长17.89%,其中Q3 单季度为1.84 亿元,同比增长6.66%。我们分析认为,虽然公司经营效率显著提升,期间费用率较去年同期下降4.99 个百分点至11.49%,但公司整体毛利率下滑,叠加前三季度其他收益较去年同期减少约2000 万元,致使公司前三季度净利率从去年同期的33.94%下降至31.44%。
航空航天领域碳纤维核心供应商,新品和下游拓展共促未来业绩高增长。1)公司航空应用的批产业务稳定成长、储备产品产销规模逐步扩大;2)航天应用开始启动并逐步形成贡献;3)公司具有下游预浸料及复合材料生产能力,公司产业链纵深不断向下游拓展;4)随着C919 预期量产,民机碳纤维国产化市场空间巨大,公司将充分受益;5)公司参与投资的包头项目有序推进,建成后有望带动碳梁业务毛利率回升。
维持盈利预测及“增持”评级。我们预计公司2021-23 年归母净利润为8.0/10.1/12.8 亿元,对应当前股价PE 为42/33/26 倍,考虑到公司是国内碳纤维生产的龙头企业,充分受益于下游军民航空的高景气度,公司未来业绩有望保持快速增长。因此,看好公司中长期投资价值,维持“增持”评级。
风险提示:产品销售价格下降超预期;军品订单不及预期;行业竞争加剧超预期