光威复材是碳纤维全产业链布局的行业领军企业。公司是专业从事碳纤维及其复合材料的研产销企业,拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。

    全球碳纤维市场加速发展,2025 年全球需求有望突破20 万吨。碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。根据赛奥碳纤维的研究数据,2020 年全球需求量为10.7 万吨,对应金额为26.2 亿美元,其中用于航空航天、风电叶片领域的金额占比分别为37.7%和16.4%,且预计到2025 年全球需求量有望突破20 万吨,需求吨量的年化增速为13.3%。

    国内碳纤维市场增速强劲,国产品牌份额不断扩大。2008-2020 年国内碳纤维需求量从8200 吨增长到48851 吨,CAGR 为16.03%,其中同期国产碳纤维销量CAGR 为45.8%。2020 年国产碳纤维销量占需求量的38%,较2019 年的32%增长6 个百分点,预计到2023 年有望超过50%。

    公司业务持续高质量增长,注重长期研发投入。公司收入和利润长期高质量增长,2015-2020 年,收入CAGR 达到31.3%,归母净利润CAGR 为29.5%;且公司ROE 水平逐年提高,2020 年ROE(摊薄)达到17.65%,体现了良好的综合管理能力。同时,公司注重长期研发投入,2020 年研发投入占比为12.96%。持续高水平的研发投入和稳定的技术团队是公司的核心竞争优势之一。

    产能释放迎接行业景气:行业景气,市场需求旺盛,2016-2020 年公司碳纤维、碳梁、预浸料3 大产品产销率逐年提高,2020 年相应产销率分别为97.55%、98.85%、92.74%。

    公司原有碳纤维、碳梁、预浸料产能分别为1855 吨、8500km、1375 万平米;随着募投和内蒙古项目逐渐释放产能,其中碳纤维在建产能6000 吨,二期产能6000 吨;碳梁在建产能1700km,预浸料在建产能85 万平方米,迎接行业高景气,公司将充分受益。

    盈利预测、估值及投资评级: 我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为25.38/32.26/39.14 亿元,归母净利润分别为7.75/9.83/12.48 亿元,2020-2023 年归母净利润CAGR 为24.82%,以当前总股本5.18 亿股计算的摊薄EPS 为1.50/1.90/2.41元。公司当前股价对2021-2023 年预测EPS 的PE 倍数分别为53/42/33 倍,参考可比公司估值,并考虑行业持续景气带来的高增长,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示: 1、业绩波动的风险:公司军品业务收入占比较大,未来仍将在公司业务中占有重要地位,而军品采购订单的不稳定性、不可预见性强,可能导致业绩在不同区间内波动。2、新产品开发的风险:新产品开发进度如果低于预期,可能影响业绩释放。3、产能释放进度低于预期的风险:目前行业需求旺盛,公司产能逐步释放,如果进度低于预期,可能影响业绩释放节奏。