投资亮点

    　　首次覆盖光威复材（300699）给予跑赢行业评级，目标价120.00元，对应估值倍数49.7x 2022e P/E。理由如下：

    　　全产业链布局的碳纤维龙头，畅享双赛道红利。公司的碳纤维生产技术、型号储备及产业链布局（从自主制造生产设备、到碳纤维制备、再到复合材料成型全流程）均处于行业领先水平。此外，公司在装备材料、民用材料领域都形成了牢固的渠道壁垒，是目前装备材料领域最大的碳纤维供货商，也是风电龙头Vestas 的核心碳梁供应商（2020 年份额约30%）。

    　　T300 合同稳步增长，T800H 放量可期。公司是T300 级碳纤维的十年供应商，目前份额稳固，近年来合同额也随着下游产品的产量提升而稳步增长。此外，公司是国内唯一一家参与T800H（下一代碳纤维主力型号，可用于飞机主承力件）后续阶段材料应用验证的企业，并已通过批次性能评价，开始小批量供货。参考T300 验证流程（2009 年小批量供货，2012 年正式验收），我们预计T800H 有望在未来3-5 年内完成验收，并随下游型号产品的设计、生产而逐步放量。

    　　包头项目打破碳梁发展桎梏，T700s 大规模投放在即。1）碳梁方面，2020 年公司占Vestas 约30%采购份额，但生产碳梁的原料大丝束碳纤维始终依赖外购，存在短缺风险。而包头万吨级大丝束项目（第一期建设4,000 吨产能，公司规划2022年投产）有望提升公司保供能力、降低成本、加深与Vestas的战略合作等，从而进一步提升公司份额。2）民用碳纤维方面，公司预计2,000 吨/年T700s、T800s 产线将于2020 年底建成，2021 年释放产能。该产线的生产效率达到国际先进水平，价格也较海外有较大优势（公司在140 元/千克左右，东丽在200 元/千克以上），未来将重点应用在压力气瓶、建筑补强等中高端民用领域，公司预计T700s 毛利率在20%左右。

    　　我们与市场的最大不同 市场主要关注装备材料业务增长，而我们认为民用业务是公司打开成长天花板、改善现金流的必要一环。

    　　潜在催化剂：2021 年装备材料合同额超预期，T800H 验证通过。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~22 年EPS 分别为1.22/1.79/2.41 元，CAGR 为41%，对应2022e 37.9x P/E。考虑到公司系国内碳纤维领域龙头，具备较强的竞争优势和渠道壁垒，双轮驱动下未来成长确定性较高，我们首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，目标价120 元，对应2022e 49.7x P/E，和上行空间31%。

    　　风险

    　　装备材料合同及交付不及预期，碳梁市场竞争加剧，T800H 验证风险，新增产线运行不及预期。