公司发布2020 年度报告及2021 年第一季度报告。2020 年1-12 月，公司实现营业收入3.04 亿元（+64.89%），归母净利1.37 亿元（+75.22%），扣非后归母净利1.33 亿元（+93.40%）。2021 年1-3 月，公司实现营业收入1.08亿元（+121.51%），归母净利润0.47 亿元（+76.89%），扣非后归母净利0.46亿元（+96.72%）。

    　　业绩持续高增长，主要受益于四川区域大客户的重点型号产品逐渐放量。公司2020 年以来实现营收端和利润端的持续高增长，主要受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量。从具体客户覆盖情况来看，2020年公司面向第一大客户的销售额约2.89 亿元（总营收贡献约95.09%）、同比大幅增长83.72%，实现四川区域的营业收入约2.91 亿元、同比增长62.60%，是公司业绩持续高增长的核心驱动力。

    　　毛利率先升后降，预计主要受规模化效应及期间结算产品结构影响。2020 年，公司实现综合毛利率69.26%（+1.99 pct），其中飞机零部件产品毛利率69.28%（+2.79 pct），四川区域客户的销售毛利率70.34%（+4.58%），我们预计期间毛利率提升主要是随着业务增长、规模效应逐步凸显；2021Q1，公司实现综合毛利率62.67%、环比20Q4 下降7.03 pct，主要是业务快速增长，结算产品结构影响平均毛利率。

    　　期间费用率大幅下降，带动综合净利率稳中有升。2020 年/21Q1 公司期间费用率分别为11.02%（-9.59 pct）、6.44%（-6.71 pct），费用端控制良好，费用率持续下降，其中管理费率、销售费率、财务费率分别同比下降9.33 pct/5.69 pct、0.18 pct/ 0.08 pct、0.08 pct/ 0.94 pct，各项期间费用率的下降带动公司盈利能力稳中有升，2020 年实现净利率45.02%（+2.65 pct）。

    　　航空零部件全流程能力贯通，特种工艺产能利用率大幅提升，装配业务发力建设，新一轮成长可期。公司已具备“数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”的航空零部件全流程能力，且已通过主机厂和相关客户的审核和确认。

    　　①数控精密加工业务：通过优化布局，添置高端机床，建立小批量柔性生产线等方式，新增数控精密加工设备20 余台套，扩充数控精密加工产能，重点聚焦关键、重要、复杂零件核心技术的巩固和深化，提质降本增效；②特种工艺业务：2019 年公司特种工艺各产线陆续投产，2020 年积极拓展主机厂多种型号以及航空发动机等产品特种工艺业务，2020 下半年公司热表处理各产线产能利用率大幅提升。③部组件装配业务：公司自2017 年开始建立部组件装配，期间已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型组件和小部件装配业务，2020 年公司着重培育大部件装配能力，目前已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.21/3.12/ 4.12 亿元，对应当前股价（2021/4/23 收盘价）的PE 分别为36/25/19倍，对应未来3 年复合增长率约44%。结合可比公司PE 估值情况，综合考虑公司未来的高成长性，给予公司2021 年40-45 倍PE 估值，对应合理价值区间为49.49-55.68 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目建设或募投项目进度不及预期；行业竞争加剧带来降价风险。