报告摘要

    轮毂轴承龙头企业，产品迭代提升价格中枢，疫情影响消退，业绩V型反转公司是国内汽车轮毂轴承领先供应商，产品不断升级，第一、二、三代汽车轮毂轴承迭代促使公司产品价格中枢上移。公司聚焦汽车轮毂轴承研发和制造单元，2020 年收入占比96%，专精特新的战略布局，促使公司三费处于低位，盈利能力持续增强。疫情影响逐渐弱化，上有原材料逐步恢复常态化，盈利能力触底反弹。预计公司2021-2023 年营业收入复合增速41.9%，归母净利润复合增速57.5%。

    稳扎海外后装市场，拓展国内前装市场，AM+OEM双轮驱动公司进入新一轮高增长公司主要面向北美售后高端市场，通过贸易商和独立品牌制造商进入美国知名汽车零部件连锁商中的AutoZone、NAPA、Advance 和WJB，与辉门、斯凯孚、德尔福等国外知名零部件制造商建立良好合作，2020 年海外收入占比77%。当前海外轮毂轴承AM 市场集中度仍然较低，公司凭借其产品高性价比及新品的持续研发，市场份额有望持续上行，预计售后业务收入有望保持较高增速。公司多年深耕售后市场、研发、生产及客户的积淀有望成为公司切入OEM 市场的有力保障。当前已成为汉德车桥、华菱汽车、东南汽车、华晨汽车等商用车及乘用车的供应商，进入北汽B 点供应，获得比亚迪商用车定点，并与其他主流合资与自主整车厂积极接洽中。后续公司以AM 市场为基础，以OEM 市场为主要增长点，售前+售后业务双轮驱动公司收入进入新一轮高增长期。

    布局新能源“赛道”，客户结构优化，新能源业务营收迎来加速期新能源车桥逐渐向轻量化、智能化、终生免维护的方向发展。公司对车桥产品持续提升，开发3T 以上轻、中型商用车新能源电桥，结合三电产品研发。与陕汽集团成立合资公司，切入新能源领域。公司新能源车桥客户包括瑞驰、奇瑞两大新能源物流车厂商，分别占据2020 年新能源物流车销量第一和第三，产品具备较强市场竞争力，电动车行业高增长，预计公司该业务有望迎来加速期。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年实现营收6.76/11.24/13.62 亿元，实现归母净利润1.29/2.49/3.20亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 为32/16/13 倍。公司估值低于申万零部件板块2021年32 倍板块平均估值水平(Wind 一致预测)。随着公司新能源及OEM 业务的持续推进，作为零部件龙头公司有望享有估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，海外疫情风险，汇率风险等。