公司公布2025 年报业绩：收入34.63 亿元，同比+14.05%；归母净利润4.76亿元， 同比+10.99%。其中第四季度收入12.47 亿元， 同比/ 环比+32.47%/+45.98%；归母净利润1.99 亿元，同比/环比+25.94%/+68.27%。

    　　公司年报业绩与业绩快报数据一致，Q4 业绩同环比快增，或主要受益于电能质量、充电桩、储能等业务集中交付确收。我们看好公司未来储能业务加速出海，AIDC 电源领域持续提升全球市场竞争力。维持“买入”评级。

    　　Q4 毛/净利率同比下滑

    　　25 年公司毛利率38.47%（同比-0.74pct），净利率13.70%（同比-0.28pct）。

    　　其中Q4 毛利率35.89%（同/环比-1.17/-5.49pct），净利率16.04%（同/环比-0.65/+2.05pct），同比下滑或主要受到市场竞争激烈影响。期间费用方面，25 年期间费用率22.95%（同比-1.23pct）。其中25Q4 期间费用率为17.04%（同比-3.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别下滑0.84/0.27/1.71/0.41pct。现金流方面表现亮眼，公司25 年经营性现金流净额7.01 亿元，同比+92.77%。

    　　充电/电能质量等业务收入同比快增

    　　分业务来看，25 年公司电动汽车充电设备/新能源电能变换设备/工业配套电源/电池检测及化成设备收入分别为14.96/8.25/7.10/3.43 亿元，同比+23.04%/-3.69%/+17.78%/+15.98% ； 毛利率分别为35.00%/27.88%/58.53%/38.10%，同比-3.15/-1.76/+4.30/-1.25pct。其中，充电业务方面，公司受益于重型卡车等工程机械的电动化带来的充换电产品需求增长。电能质量业务方面，公司的增长主要来自于智算中心大规模建设，公司用于该领域的产品占比提升；半导体等高端制造业在政策等因素的促进下持续发展；海外制造业回流带来部分需求。

    　　发力海外储能市场及AIDC 电源赛道

    　　储能业务方面，公司加速海外市场拓展，据公司25 年年报，公司储能微网产品及解决方案已在全球60+个国家和地区累计交付超过5000 个项目，全球累计并网容量达17GW/50GWh。AIDC 电源方面，公司25 年成立AIDC关键电源业务部，在已有的APF、SVG 等电能质量产品基础上，开发HVDC、SST 等产品，积极与下游客户沟通交流。此外，4 月1 日公司发布2026 年股权激励计划草案，拟向董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等271 人授予312.1 万股限制性股票，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-27 年归母净利润(-3.39%/-7.48%)至5.84 亿元、6.93 亿元，并预计28 年归母净利润为8.22 亿元（26-28 年CAGR 为20%），对应EPS为1.87/2.21/2.63 元。下调主要是考虑到市场竞争激烈，我们下调毛利率假设。可比公司26 年Wind 一致预期PE 25.79 倍，考虑到公司积极开拓海外市场，AIDC 电源等新领域布局有望打开成长空间，给予公司26 年30 倍PE 估值，对应目标价为55.98 元（前值52.11 元，对应26 年27 倍PE）。

    　　风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目实施进度落后。