3Q24 业绩略低于市场预期

    　　公司1-3Q24 业绩营收20.95 亿元、同增20.9%，归母净利润2.71 亿元、同降0.93%，扣非净利润2.60 亿元、同增0.32%；其中3Q24 营收6.64 亿元，同增5.3%、环降20.1%，归母净利润0.89 亿元，同降2.8%、环降22.6%，扣非净利润0.86 亿元，同降2.5%、环降24.1%。3Q24 北美工商储需求仍疲软，公司业绩略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　充电业务延续较高增长，毛利率维持相对稳定。我们估计公司3Q24 充电业务收入同增20-30%左右，我们认为主要来自国内需求增长驱动，海外欧洲市场受车企电动化放缓、高利率及补贴退坡影响、充电桩建设有所降速；盈利能力方面，我们估计3Q24 充电毛利率维持在35-40%区间。向前看，4Q 为国内充电桩交付旺季，叠加财政政策落地、县域补贴试点资金到位，我们看好公司充电桩业务环比持续回升。

    　　储能业务增长仍承压，静待海外工商储需求拐点。我们估计公司3Q24 储能业务营收同环比均有所下滑，分市场看1）海外工商储：北美3Q 利率仍处高位、工商储需求较疲软，尽管美国9 月开启降息周期，但对激活工商储需求降息力度仍需增强，且传导至工商储订单需要时间；2）国内市场：

    　　国内大储PCS 竞争较激烈，公司或主动放弃低盈利订单。整体看，公司储能业务仍需等待海外工商储订单拐点。

    　　3Q24 毛利率环比提升，销售费用率同环比增长。3Q24 公司销售毛利率41.5%、环比+1.9ppt，我们认为或主要由于销售结构优化，以及苏州工厂持续爬坡带来部分固定费用摊薄。3Q24 公司销售费用率达到13.4%，同比+1.3ppt，环比+2.2ppt，尽管收入规模有所下降，但公司保持较高的费用投入，持续开拓新市场和新产品。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内大储市场竞争加剧以及北美工商储需求回暖不及预期，我们下调公司2024/2025 年盈利预测9.8%/10.1%至3.94/5.22 亿元。我们看好25年北美工商储需求回暖，同时考虑到板块估值回升，维持目标价28.8 元，维持跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年20.9x/15.8x P/E，目标价对应2024/2025 年22.7x/17.1x P/E，有8.7%上行空间。

    　　风险

    　　中国充电桩建设不及预期，全球储能装机不及预期，市场竞争加剧。