核心观点
公司发布2024 年中报，四块主营业务均取得增长，业绩同比基本持平，预计因海外业务占比下降、费用率增长等所致。公司费用、产能前置导致业绩增速有所下滑，但分业务来看经营质量依然优异。核心矛盾在海外工商储需求的恢复，降息有望成为拐点。我们认为公司是储能PCS、充电桩核心标的，兼顾国内、海外市场， 有望在全球大储、充电桩行业增长过程中受益。
事件
公司2024 上半年实现营收14.31 亿元，同比增长29.8%；归母业绩1.82 亿元，同比增长0.02%；扣非业绩1.73 亿元，同比增长1.77%。单Q2 来看，实现营收8.32 亿元，同比+27.1%，环比+38.8%；实现归母业绩1.15 亿元，同比-3.12%，环比+73.6%；实现扣非业绩1.14 亿元，同比+0.13%，环比+89.9%。
简评
工业电源业务基本盘增长稳健，毛利率维持较高水平该业务上半年取得收入2.51 亿元， 同比+17.4%， 毛利率54.7%，同比+1.1pct。该业务主要为电能质量治理相关产品，与下游高端新材料、新能源汽车、高端医疗装备和创新药、农业机械装备等高端装备制造业需求有关。国家发改委2023 年颁布了《电能质量管理办法（暂行）》，促进电能质量行业的发展。同比来看，上半年增速高于去年上半年，下游需求仍保持稳健增长。
新能源汽车充换电业务保持高速增长，毛利率稳定该业务上半年取得收入5.56 亿元， 同比+44.8%， 毛利率38.1%，同比-1.4pct。根据充电联盟统计，2024 年上半年，新增充电基础设施164.7 万台，同比增长14.2%，其中新增公共充电桩39.6 万台，同比增长12.7%。公司收入高增同时毛利率维持稳定，下半年公司还将在800kW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现MW 级充电体验。
新能源电能变换设备增速下滑，毛利率因海外占比下降而下降即储能业务，上半年取得收入4.65 亿元，同比+19.6%，毛利率30%，同比-5.6pct。去年上半年该业务增速达381%。业绩增速下滑、毛利率下降预计因海外出货占比下降所致，公司海外出货以工商储为主。
根据Wood Mackenzie 数据，2024Q1 美国工商储装机19.4MW/44.4MWh，同比下降78%，预计与高利率压制经济性有关。
电池化成及检测仍保持高两位数增长，毛利率增长预计因海外占比提升所致该业务上半年收入1.26 亿元，同比+35.5%，毛利率49%，同比+3.2pct。尽管国内电池企业扩产已减缓，但国内外锂电龙头仍在扩产海外产能，公司该业务在2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。
上半年业绩同比持平，预计因产能、费用前置所致公司上半年销售毛利率39.57%，一、二季度分别为39.54%、39.59%，基本维持稳定。但上半年销售毛利率同比下降1.97pct。费用方面，销售、管理、研发费用上半年同比分别增加约0.41 亿元、0.16 亿元、0.31 亿元，财务费用（主要为汇兑收益）同比增加0.11 亿元，上半年总体费用率为25.29%，同比+1.46pct，毛利率下降、费用率上升，导致业绩同比基本持平。资产负债表方面，截至中报期末公司固定资产4.08 亿元，与2023 年年报末、2024 年一季报末基本持平，在建工程则已降至 0.85 亿元，证明苏州工厂已完成建设并转固，后期折旧压力将随着公司体量增长而减小。
投资建议和业绩预测
公司充电桩业务成为增长最快的板块，储能业务短期承压预计主要因海外占比下降所致，而国内市场公司出货预计同比增长80%左右，维持高增趋势。工业电源、电池化成继续保持稳健增长。公司目前已开拓美国、欧洲大储市场，预计在降息预期下海外工商储需求亦有望恢复。预计公司2024、2025 年归母净利润分别为4.68、6.05 亿元。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。
6）3 月15 日公司公告《关于持股 5%以上股东收到行政监管措施决定书的公告》。投资者应注意公司在信息披露、主要股东减持等方面给股价带来波动的风险。