1H24 业绩低于我们预期

    公司1H24 业绩营收14.31 亿元、同增29.8%，归母净利润1.81 亿元、同增0.02%，扣非净利润1.73 亿元、同增1.77%；其中2Q24 营收8.32 亿元，同增27.1%、环增38.8%，归母净利润1.15 亿元，同降3.1%、环增73.6%，扣非净利润1.14 亿元，同增0.1%、环增89.9%，受苏州新工厂爬坡拖累以及海外工商储需求疲软影响，公司1H24 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    充电业务延续高增速，毛利率保持较高水位。公司充电业务1H24 收入5.56亿元、同比+44.8%，毛利率38.07%、同比小幅下滑；其中我们估计2Q24营收约3.2 亿元、同增41%+，毛利率约37-38%；整体看，公司充电桩业务延续强劲增长态势，毛利率虽有所下滑、但仍然维持在较高水位；我们分析公司1H 充电桩业务高增主要受益国内市场较高的景气度驱动，海外欧洲市场受补贴退坡、高利率环境以及车企电动化放缓影响，充电桩建设有所放缓，亦影响到充电业务表观盈利水平(海外毛利率高)。向前看，2H 充电桩进入交付旺季，叠加政策补贴(县域充换电设施补短板试点)逐步落地，以及车企、中石化等大客户招标落地，我们看好公司充电桩业务保持较好增长。

    储能业务增速有所放缓，2Q24 毛利率或企稳。公司储能业务1H24 收入4.65亿元、同比+19.6%，毛利率30%、同比-5.6ppt，主要受海外工商储需求疲软和国内PCS 价格战影响。但从2Q24 看，随着节后国内储能需求复苏以及PCS 价格逐步企稳，储能业务环比改善，我们估计营收约2.5 亿元、环增20.9%，毛利率或接近31%、环比修复。展望3Q24，我们预计国内大储需求有望维持较高景气度、环比向上，而海外工商储需求回暖仍待美国降息拐点到来，PCS 价格稳定下、毛利率有望维持平稳。

    新工厂爬坡、汇兑损益以及计提减值拖累利润同比表现。1H24 公司利润同比表现还受以下拖累：1）苏州工厂仍在爬坡期，产生亏损约2400-2500 万元；2）汇兑正收益较同期下降约820 万元；3）计提减值：1H24 计提资产+信用减值损失0.16 亿元，1H23 为0.11 亿元左右。

    盈利预测与估值

    考虑到海外工商储出货不及预期以及苏州工厂爬坡影响，我们下调公司2024/2025 年盈利预测14.1%/8.3%至4.37/5.81 亿元；叠加储能行业估值中枢回落，我们下调目标价25.8%至28.8 元，维持跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年14.5x/10.9x P/E，目标价对应2024/2025 年20.6x/15.4x P/E，有41.3%上行空间。

    风险

    中国充电桩建设不及预期，全球储能装机不及预期，市场竞争加剧。