公司2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入26.5 元，同增76.4%；归母净利润4.0 亿元，同增80.2%，扣非净利润3.8 亿元，同增79.0%。公司2023 年业绩位于预告中上限区间，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　充电桩业务延续高增长，盈利能力持续提升。公司2023 年充电桩业务实现营收8.5 亿元、同比增长99.6%，延续高增长态势；毛利率39.6%、同比提升4.3ppt。其中我们估计4Q23 充电桩业务营收2.6 亿元、同比增长45-50%，毛利率35-40%、保持较高盈利水平。我们认为公司充电业务毛利率持续提升主要受订单结构及产品结构的优化，一方面国内优质客户及海外业务占比提升、盈利性较好；另一方面大功率快充趋势下，公司分体式充电堆产品占比提升、盈利性较传统一体式充电桩更优。展望2024 年，我们认为公司充电桩业务有望持续受益国内政策和产品结构升级(向液冷超充发展)，以及海外客户订单的持续释放，营收保持较高增速。

    　　储能业务持续放量，但毛利率有所下滑。公司储能业务2023 年营收9.1 亿元、同比增长255.7%，主要受益于国内大储较高的景气度；但受国内价格竞争影响，储能业务毛利率同比下滑10.7ppt 至33.1%。我们估计4Q23 储能业务收入3.2 亿元、同增145.8%，毛利率或接近30%。展望2024 年，我们认为国内储能需求仍有望延续较高景气度，而海外需求在锂电降价以及待美元开启降息后或迎来释放，而当前国内大储PCS 价格已逐步企稳，我们看好公司2024 年储能业务实现量增利稳。

    　　电能质量业务及电池化成业务增长稳健。公司电能质量业务2023 年营收5.3 亿元、同增4.1%，受国内宏观景气度下行影响、电能质量业务增速放缓；电池化成业务2023 年实现营收约3.0 亿元、同增15.8%，虽然2023年国内电池厂固定资本开支放缓、但海外依旧保持扩张趋势，海外订单2023 年逐步释放、贡献增量。

    　　费用率持续改善，经营现金流表现强劲。得益于规模效应持续释放，公司2023 年销售/管理/研发费用率分别同比变化-1.4ppt/-0.3ppt//-1.1ppt；同时人民币对美元/欧元贬值带来1 千万元+汇兑正收益、降低了财务费用。公司2023 年经营性现金流4.4 亿元、同增116.8%，持续强劲。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好2024 年公司下游充电桩、储能需求保持较高景气度，上调2024/2025 年盈利预测8%/5%至5.09/6.34 亿元，维持38.8 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年18.7x/15.0x P/E，目标价对应2024/2025 年23.6x/18.9x P/E，有26.1%上行空间。

    　　风险

    　　中国充电桩建设不及预期，全球储能装机不及预期，市场竞争加剧滑。