投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收26.51 亿元，同增76.37%；归母净利润4.03 亿元，同增80.20%。其中2023Q4 营收9.18 亿元，同增61.49%，环增45.58%；归母净利润1.3 亿元，同增40.20%，环增41.55%。2023 年毛利率为41.01%，同降2.84pct；归母净利率为15.20%，同增0.32pct。2023Q4 毛利率为38.67%，同降5.79pct，环降4.82pct；归母净利率为14.13%，同降2.14pct，环降0.40pct。业绩符合预期。

    　　2023 年储能收入同增2.5 倍，2024 年加码海外市场、并补齐产品宽度。

    　　2023 年储能收入9.1 亿元（我们预计出货4-5GW，海外国内各50%），同增256%，毛利率33.1%，同降10.7pct，下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。2024 年公司海外市场将继续加大工商储合作深度，并大力开拓海外大储市场，我们预计美国储能业务收入将实现同增50%；国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度，我们预计2024 年公司储能收入12 亿元左右，同增30%+。

    　　2023 年充电桩实现量利同增、2024 年扩展关键客户目标提质增量。2023年公司充电桩业务收入8.5 亿元，同增99%，毛利率39.6%，同增4.3pct。

    　　展望2024 年，公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖，紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标，助推业务提质增量，我们预计2024 年收入将达12 亿元，同增40%+，2025 年海外部分将获得实质性进展。

    　　电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。2023 年公司电能质量业务收入5.3 亿元，同增4%，毛利率53.65%，同减0.8pct。2024 年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率，使公司的电能质量产品形成全领域覆盖，我们预计2024 年该业务收入将保持10-20%的稳健增速。公司耕耘电池化成与检测业务十余年，2023 年收入3.0 亿元，同增16%，毛利率44.9%，同增5.6pct，深受下游客户宁德比亚迪等青睐，供货保持稳定，预计2024 年公司将继续保持技术领跑者地位，收入达3-4 亿元，同增35%+。

    　　2023 年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。公司2023 年期间费用率下降2.66pct 至24.32%，系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。

    　　2023 年期末存货7.27 亿，较年初上升2.44 亿，合同负债2.84 亿，较年初增长83.7%，主要来自储能业务扩张。

    　　盈利预测与投资评级：基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润5.5/7.4/9.7 亿元（24/25 年前值6.6/8.7 亿元），同增37%/35%/31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。