核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，营收、业绩实现同比大幅增长，但环比有所下降，推测因充电桩、储能三季度装机环比下降，且海外需求放缓所致。公司毛利率环比提升，经营质量不断提高。

    　　储能产品已成功进军欧美发达国家市场，盈利能力较强；充电桩可靠性位居前列，超充桩研发超前。仍看好全年和明年充电桩、储能增长，公司业绩维持稳中较快增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，Q1-Q3 实现收入17.33 亿元，同比增长85.4%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增长108.4%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长111.4%。其中三季度实现收入6.31 亿元，同比增长63.4%，环比下降3.58%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长45.8%，环比下降22.9%；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长52.7%，环比下降22.1%。

    　　简评

    　　营收、业绩同比高增，但环比下降，推测为充电桩、储能Q3 增速趋缓所致

    　　根据中关村储能协会（CNESA）统计，全国第三季度新增储能并网3.8GW/7.6GWh，环比Q2 有所下降，主要因为6.30 节点抢装，基数较大所致。此外，美国储能Q3 装机低于预期，8、9 月新增表前装机均在500MW 左右，预计也将对公司海外出货造成影响。

    　　充电桩方面，公司目前客户主要为国内充电桩运营企业。从中报来看，公司营收账款增长较为明显（从Q1 末6.85 亿增长到Q2 末7.91 亿），预计为公司营收增长迅速所致。但Q3 营收账款规模得到有效控制，仅增长约0.3 亿元，预计为公司控制营收规模，促进回款所致。

    　　毛利率环比提升，经营质量不断提高

    　　公司Q3 控制业务规模，提升经营质量，综合毛利率达43.5%，环比提升2.63pct。历年来公司各季度毛利率基本维持在40%以上，公司较为注重毛利率和经营质量，不断推进研发迭代降本，同时积极推出新产品以提升毛利率。

    　　投资建议和业绩预测

    　　看好公司继续在充电桩、储能方面取高速增长。预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为3.89、5.76、7.65 亿。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。

    　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。

    　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。

    　　7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。