公司2023 年中报业绩表现优异，主要得益于储能PCS 和充电桩业务的快速增长。储能领域，公司依托产品的先发优势和持续创新，在多年积累的客户资源和渠道优势上，有望实现国内大储和国内外工商业储能快速放量。同时，IGBT等核心原材料价格下降和工商业储能占比增加，有望推动公司储能业务毛利率上升。充电桩领域，新能源汽车渗透率日益提高的背景下，充电桩需求强劲。
公司产品和渠道优势明显，海外率先突破BP 等大型运营商，开拓高盈利的增量市场；国内市场持续开拓，增长强劲。充电桩业务有望迎来总量快速增长和毛利率的结构性提升。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为3.68/5.04/6.84 亿元，维持目标价49 元，维持“买入”评级。
业绩表现优异，储能充电桩快速增长。公司正式披露2023 年中报，上半年营业收入11.02 亿元（+100.89% YoY），实现归母净利润1.81 亿元（+166.15% YoY），实现扣非净利润1.70 亿元（+164.19% YoY），实现EPS 0.59 元，ROE 14.64%（+7.01pcts YoY）。2023Q2 实现营业收入6.54 亿元（+110.34% YoY），实现归母净利润1.19 亿元（+162.92% YoY），实现扣非归母净利润1.13 亿元，（+165.21% YoY）。业绩基本处于预告的中枢位置，公司业绩整体表现优异，我们认为主要得益于储能PCS、充电桩业务的快速增长，同时在原材料价格下降和规模效应凸显的情况下，产品的毛利率也有所提升。
储能：大储持续增长，工商业快速放量。随着可再生能源渗透率持续增长，消纳需求日益提高。同时，终端电能替代持续推动用电量增长，峰谷电价差持续扩大、电芯价格持续下行，储能经济性日益提高。在保障供用电安全和降低用成本的双重驱动下，大储持续放量，工商业储能有望迎来快速增长的拐点。公司依托电力电子技术积累，推出模块化多分支储能变流器等创新产品，解决适应多种电源接入等行业内的核心技术痛点；依托电能质量等领域的工商业客户资源积累，公司有望快速实现业务开拓和推广，在工商业储能步入经济性的临界点，实现业绩快速增长，开拓高盈利能力的增量环节。同时，随着国产替代的持续推进，IGBT 等核心原材料供应逐步改善，价格也有所回落，储能PCS业务成本也有所下降，叠加盈利能力更强的工商业储能占比提升，有望从成本下降和结构性改善两方面推动公司储能业务毛利率上升，进而实现储能业务的快速增长和盈利上升。
充电桩：国内业务增长强势，海外业务快速放量。新能源汽车渗透率迅速提高，大幅提高了对充电基础设施的需求。目前国内在需求和政策驱动下追求数量和单体大功率的双重提升，近期浙江、河南等省份先后印发政策推动乡村区域充电桩建设，有望进一步开拓市场空间。公司产品和客户资源优质，叠加行业高需求，有望持续实现业绩快速增长。根据EU Commission 数据，2023 年上半年，欧盟27 国新增公共充电桩9.6 万台（+76.7% YoY），保有量达到了54.6万台，其中直流充电桩达到6.2 万台以上，占比达到11.4%，比2022 年底增长0.8pct。海外市场充电桩建设落后，具有非常强烈的补短板需求，欧美市场的充电桩市场均保持总量快速增长和大功率直流占比持续扩大的发展趋势，增速显著高于国内市场，行业高景气下，需求外溢将赋予国内企业实现海外开拓的宝贵契机。公司电能质量、储能等业务深耕欧美多年，依托其产品和渠道优势，快速打开市场，是国内率先实现BP 等欧美头部运营商突破的企业之一。在国内总量增长、结构性改善和高盈利能力的欧美市场逐步放量推动下，公司充电桩业务料将迎来量利齐升。
风险因素：我国电网投资不及预期；海外政策收紧风险；锂电池价格波动；原材料供应趋紧及价格走高；公司客户开拓不及预期；竞争日益加剧；公司外协加工或面临的质量风险；公司实控人持股比例降低风险。
盈利预测、估值与评级：公司电能质量管理业务稳健发展筑底业绩基石，储能和充电桩业务产品持续创新，海外加速布局，获得龙头大客户认可。在储能、充电桩等行业景气周期上行的基础上，叠加自身的强α，公司有望持续开启业绩增长空间。考虑到公司国内大储、国内外工商业储能、充电桩业务快速放量，毛利率持续改善，我们维持2023-2025 年公司归母净利润预测3.68/5.04/6.84亿元。PE 估值法：考虑到原可比公司中的上能电气短期股价表现变化较大，影响估值结果，我们采用充电模块厂商通合科技替代，可比公司阳光电源、通合科技、英杰电气、智光电气、特锐德的8 月28 日收盘价对应的2023 年Wind一致预期PE 均值为40.18x，我们维持给予公司2023 年40x-45xPE 估值，对应估值结果47.5-53.5 元；DCF 估值法（WACC 6.86%-7.26%，永续增长率1.8%-2.2%）对应估值结果43.4-51.2 元；因此我们认为公司合理估值在47.5-51.2 元之间，考虑到公司的储能、充电桩业务增长强势，有望带动公司业绩快速向上，我们看好公司的发展价值，维持公司目标价49 元，维持“买入”评级。